国债期货全线下跌 十年期主力合约跌007

曲谱网_：国债期货全线下跌 十年期主力合约跌007

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　　2021年4月22日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.07%；五年期主力合约跌0.03%；二年期主力合约跌0.01%。

　　中国央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作

　　4月22日，中国央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，另有100亿元逆回购到期；中标利率2.2%，持平上次。

　　：流动性压力可能阶段性上升

　　中泰证券称，重视“跨周期”调节、预留财政空间可能成为今年财政主线。广义支出增速明显回落，一般预算对于基建支持力度减弱，为下半年基本面复苏放缓埋下“伏笔”。此外，不乱铺摊子的做法有助于地方政府预留财力空间、防范债务风险，但城投分化背景下，仍需关注债务率过高地区、弱资质平台的尾部风险。财政支出节奏放缓背景下，缴税、缴款等因素对资金面的干扰不容忽视。目前4月份税期已过，资金利率中枢和波动率仍处于阶段性低位。但5月份历来是缴税大月，同时地方债放量预计带动政府债净融资规模达到年内高点（超过8000亿元），如果央行对冲不及时，流动性压力可能阶段性上升。

　　：认为外资对于我国债市仍将保持稳步增持的态势

　　中信证券称，今年3月境外机构净减持我国国债，我们认为原因或在于美债收益率在3月份延续上行，美债对于投资者的吸引力有所提升。但从近期的美债走势来看，4月初开始10年期美债收益率有所回落，我们认为可能的原因一方面或为市场对美联储货币政策提前收紧的担忧有所下降，另一方面或为近期美俄关系以及美国疫苗安全问题给美债带来避险需求。对于后续的外资购债形势，我们认为短期来看，去年4月份以来外资对我国国债的增持速度较快，连续大幅增持或需要一定的调整。长期来看，富时指数纳入将为我国国债市场带来增量资金，我们认为外资对于我国债市仍将保持稳步增持的态势。

曲谱网_：无锡拟设立600亿基金，加码布局生物医药产业链上下游

　　：无锡拟设立600亿基金，加码布局生物医药产业链上下游

　　经过疫情的洗礼后，生物医药成为了地方政府发力角逐的重要产业之一。

　　4月22日，2021太湖湾生命健康未来大会在无锡举办。无锡市委书记黄钦在发言中表示，力争到2025年，全市生物医药产业规模达到2500亿元。

　　到2021年3月底，无锡市生物医药企业数量达到1052家，2020年产业规模达到1135.96 亿元，其中规模以上企业实现产值557.73亿元，同比增长13.6%。

　　在近些年的发展中，生物医药产业改变了无锡的区域经济格局。

　　“当初投的时候，企业年销售才刚过300万元，但现在预计2021年的利润可以超过6000万元。”回忆起10年前在无锡这一大胆果断的投资项目，金雨茂物投资合伙人王栋深感生物医药产业的巨大潜力。

　　同样，在前两轮融资完成后，无锡博慧斯公司已连续3年盈利超过8000万元/年。当下，企业思考的并不是继续融资，而是将重心放到了研发和产品在“一带一路”倡议下国际市场的开拓。

　　“A轮后，当时政府派代表和我们谈，表示愿意根据企业自己的想法进行股权调整，政府方面是进是退都可以。”博慧斯公司总经理刘岩说，刚开始创业时创业者们占股10%，政府占股90%，后经多方考虑，之前来自政府的投资已彻底退出。

　　这样的案例，在无锡市的生物医药产业中还有很多。

　　无锡生物医药研发服务外包区负责人周天一对21世纪经济报道记者表示，当政府完成了“0-1”的使命后，以尊重企业的意愿为前提，要让市场发挥主导权。

　　值得关注的是，在发展生物医药产业上，无锡深谙资本市场的力量。21世纪经济报道记者在采访中获悉，以2020年数据看，无锡生物医药上市企业总市值超过6000亿元，位居江苏第一。其中，销售额超百亿的企业1家，超亿元企业112家。

　　“怎样让产业和资本更好融合，让融合的步伐更稳健、更快一点，是下一步重点要探讨和实践的事情。”无锡市地方金融监管局副局长张泓骏对21世纪经济报道记者表示，生物医药企业一般需要经过5轮左右的融资才上市，怎样能够将这个过程适当压缩？

　　据了解，目前已有144家创投机构在无锡落地了总规模603亿元的生物医药产业专项基金。而在已有实践和成效的基础上，无锡谋划成立规模超过600亿元的母基金，专门服务生物医药等重点产业。

　　园区集聚之路

　　以园区模式为承载主体，可以聚集更多的高端市场要素并发挥出作用，非常有利于产业在较短时间内做大做强，这在无锡的生物医药产业发展上做到了极致。

　　目前看，无锡全市四大生物医药园区集聚了70%以上的生物医药企业，且各自的主攻方向相互错位、优势互补，有的致力于创新药和高端医疗器械，有的重点发展检测试剂，有的则以现代中药为主，有的积极抢占医药研发外包，由此形成了具备地方特色的产业集群。

　　“特色产业集群一旦形成，就非常有利于政府进行精准施策，在诸多细分领域就会形成具备全球影响的优势竞争力，品牌效应也就得以形成。”无锡市科技局副局长刘红对21世纪经济报道记者表示。

　　如在特殊医学配方食品领域研发和生产上，无锡就处于国际领先水平，依托江南大学拥有全球排名第一的食品科学和国家重点实验室，肠外营养液和肠内营养乳剂占据了全球90%的特医食品市场份额；而B超设备及探头系列产品拥有全球60%的市场份额，让医学影像设备领域产品市场占有率高保持领先地位。

　　“产业有了品牌效应和全球市场竞争力，也就非常有利于我们招商和下一步的布局。”无锡国际生命科创园总经理匡宏对记者表示，产业国际化的节奏会更快。四大园区都建设了统一的污水处理中心，这有效降低了排放门槛，节约了企业的运营成本。

　　在上述基础和优势之上，政府可以更好促进产业创新能力的增强，从前瞻性上更好支持生物医药的科技创新。刘红表示，在包括7个国家重点项目在内的100多个科技计划项目下，进入2021年，无锡已有12个I类新药项目已获准开展临床试验，另有6个创新药在临床前研究阶段，并诞生了多个在国内、国外进入市场的“首款”药。

　　目前，生物医药在无锡“十四五”规划和太湖湾科创带建设规划中被列为“头号战略产业”之一， 无锡市市长杜小刚担任生物医药产业链“链长”。

　　自2020年4月以来，无锡从市级层面出台了多个专项政策，成立了生物医药发展办公室，从提升创新研发能力、加强平台载体建设、壮大优势产业和龙头企业、积极开拓国际国内市场、优化产业发展环境、强化人才和金融支撑六个方面对生物医药企业进行资助，单个企业最高支持1亿元，形成了市区联动、协同发展的产业政策环境。

　　“当时我们和好几个地方政府谈合作，无锡的基础条件最好，产业链适配企业全，比较适合我们快速进入研发阶段。”保诺生物科技政府事务总监杨彬告诉记者，后来的实践证明，在建设研发中心和实验室上，无锡基地的落成时间是企业在全球范围内周期最短的一次，增量新产品投入产出的效率最高。

　　无锡生物办负责人则表示，市级层面主要在于通过“太湖人才计划”为生物医药高端人才团队落户提供全方位服务，以及在通用领域统一协调成立药品进口口岸、知识产权运营服务平台等打通产业服务的“最后一公里”。

　　加速资本产业融合

　　政产学研资的融合与促进，是无锡生物医药产业快速成长的关键，在资本市场领域表现尤为突出。

　　据无锡地方金融局提供的资料，到目前为止有生物医药类上市公司4家，其中上市后居无锡A股上市公司首位，江苏A股上市公司第二；药明生物则位居江苏港股上市公司市值第一。

　　这是地方政府在其他产业发展史上所没有过的，也形成了无锡上市公司总市值超过城市经济总量的现象。考虑到目前无锡生物医药拟上市企业6家以及10多家上市后备企业，江苏证监局无锡监管办于2020年4月正式挂牌，成为了全国首家在地级市级挂牌的证监分支机构，这为诸多上市后备企业辅导验收提供了极大便利。

　　不仅仅是资本市场，生物医药产业的快速发展，也让无锡境内的金融机构主动谋求金融资产优化配置。

　　“目前分行合作生物医药行业客户百余户，总授信额度近百亿元。”无锡分行副行长陈筠对21世纪经济报道记者表示，支持生物医药企业是资产结构转型的重要方向，“十四五”期间内引导经营单位重点支持。无锡分行公司金融服务部负责人李科也表示，分行生物医药领域的贷款在江苏全省靠前。

　　张泓骏告诉记者，从对辖区内各金融机构的调研看，针对处于成立初期、成长期、 规模扩张期、跨越式发展期及成熟期的生物医药企业，都侧重制定了差异化金融支持方案。?

　　江南大学校长办公室副主任兼地方服务与合作办公室主任刘晓宏表示，因为有着产业发展现实的需求，大学则推动优势学科间的交叉融合，新建了生命科学与健康工程学院、转化医学研究院，助推产业高质量发展，强化科研成果转移和培养高素质医药人才。

　　生物医药产业有着特殊性，尤其是研发必须具备前瞻性，故此企业上市后从产业特色看其实是一个新的开始。“一般来说，这个时候就需要谋划产业的上下游投资并购等，需要更大的资金规模，一般规模的创投企业就显得吃力。”张泓骏对21世纪经济报道记者表示，就生物医药企业上市以后如何再深入，无锡市政府已在协调成立规模超600亿元的母基金。

　　（作者：王海平）

曲谱网_：三只松鼠业绩大增只因基数低 线下渠道竞争日趋激烈

　　出品：浪头饮食

　　作者：肖恩

　　4月21日，? 股份有限公司（下称“三只松鼠”）发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入36.71亿元，同比增长7.58%；同期实现归母净利润3.15亿元，同比大增67.57%。事实上，如此之高的增速只是表象，基数低是主要原因，若相较于2019年1季度的2.96亿元的归母净利润，三只松鼠这两年的利润增长平均仅有约3%，实在谈不上高增长。

　　此外，根据魔镜线上销售的数据显示，3月份的销售数据是惨淡的，线上流量增长乏力，业绩的增长或主要是依靠新开拓的线下渠道的高毛利。但包括三只松鼠、、、、在内的休闲食品厂商都在铺线下渠道，看上的还是线下的利润率高。内卷竞争日趋激烈，线下的利润率不知道又能维持到何时呢。

　　高增速缘于低基数 线上销售不理想

　　对于线上的休闲食品来说，2020年的疫情带来的影响是两方面的，其一，疫情期间出外消费场景减少，因此线上购买休闲食品的需求增加；其二，由于疫情导致的相关营业成本有所上升，导致净利润承压。

　　2020年1季度，三只松鼠的营收达到34.12亿元，同比增长19%，尽管比不上前些年的光景，但也是近两年最高的增速，此后便持续下滑。而同期的利润却同比下滑24.58%。

　　因此，在这个基础之上来理解三只松鼠今年的营收和利润增速便能更加公允。一季度，营收36.71亿元，同比增长7.58%；同期实现归母净利润3.15亿元，同比大增67.57%。今年的1季度营收增速是三只松鼠上市以来的最低水平，说明三只松鼠的需求增长日趋乏力。利润高的增速只是表象，基数低是主要原因，若相较于2019年1季度的2.96亿元的归母净利润，三只松鼠这两年的利润增长平均仅有约3%，实在谈不上高增长。

　　此外，作为主打线上的品牌，线上销售数据对于三只松鼠来说至关重要。魔镜3月数据：三只松鼠销售额3.0亿元，同比下降44.5%，其中销量同比下降47.8%。

　　值得注意的是，数据还显示，同行百草味销售额达2.6亿元，同比下降 9.3%，其中销量同比减少4.9%；良品铺子销售额达2.2亿元，同比降9.8%，其中销量同比减少22.4%。

　　线上流量红利日趋枯竭，各休闲零食巨头的战火从线上逐渐烧到了线下。线上高企的买量费用已让三只松鼠苦不堪言，也转至寻找更高的利润率成为了其必然的选择。

　　线下渠道竞争加大 利润率下滑只是时间问题

　　公司一季报，报告期利润实现高速增长，增速远高于收入端，主要原因包括：（1）拓展线下渠道后，对线上单一渠道依赖度降低，定价权有所提升，费用投放更加聚焦，避免线上流量困境。

　　事实上，正如公告所言，从休闲食品的销售渠道来看，主打线下渠道的品牌利润率明显要更高。从几个主要的盈利指标来看，自2016年至今，诞生于线上的三只松鼠，其毛利率水平处于垫底的水平，在2020年甚至再度下滑至23.9%，落后同行好几个身位。同样线上占比不低的良品铺子的毛利也是仅高于三只松鼠。

　　净利润率方面，良品铺子同样处于较低一档的区域，基本在5%以下的水平，三只松鼠更低，与、洽洽食品、盐津铺子存在明显差距。这里面，三只松鼠平均高达20%的销售费用率成为导致低利润率的重要因素。

　　由于线上买量如此费钱，三只松鼠于2019年开始探索线下市场，2020年在自营店、加盟店的基础上继续拓张新分销渠道，通过KA和便利店打造品牌专架销售。2020年末松鼠线下直营投食店171家，联盟小店872家，一季度联盟小店新增103家，目前线下业务营收占比已提升至33.37%。

　　数据显示，一季度三只松鼠的毛利率31.39%，同比增加4.24个百分点，净利率8.58%，同比增加3.07个百分点。转战先下后，三只松鼠的盈利能力终于在今年1季度开始有所改善。

　　近年来，消费品线下渠道的竞争日趋激烈。从卤味三巨头绝味、、周黑鸭大力铺设线下渠道内卷来看，大家的日子并不好过。业绩虽然再次位居首位，但却出现上市以来净利润首次下滑，周黑鸭更是连续三年营收、净利双下滑，并被煌上煌反超。此外，一贯主打自营店的周黑鸭也在开放特许经营，而煌上煌也快快速开拓新市场，绝味早已不再是一家独大局面，面临的竞争压力明显加大。

　　无差异化的充分竞争 资本已开始退出

　　此前，高瓴资本旗下三个机构计划减持良品铺子不超过2406万股。减持的原因是自身资金需求，减持时间是计划自2021年3月4日至8月26日通过集中竞价方式、大宗交易或协议转让方式减持。

　　高瓴资本不长期主义了？其真正撤出的原因，可能是零食行业龙头出现了增收不增利的情况。去年前三季度，三只松鼠实现营收同比+7.7%，净利润同比下滑10.62%；来伊份营收同比+2.9%，净亏损3758.7万元，同比下滑349.46%；良品铺子全年的营收和利润增速也大幅下滑，由于上市后股本增厚的缘故，良品铺子的加权ROE从27.3%骤降至18.18%。

　　零食这一行业最重要的是格局尚未清晰，产品同质化严重，消费者粘性不足。目前还不能准确判断谁是龙头，仍在充分竞争，这其中就包括价格战。