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曲谱网_：拯救国美 黄光裕归来60天都做了什么

　　：拯救国美，黄光裕归来60天都做了什么丨特稿

　　中国房地产报

　　中房报记者 许倩丨北京报道

　　“谁也灭不了谁。”黄光裕说。这放在巅峰时期，他可不会这么温柔。

　　两周前，国美零售全球投资人电话会议在北京召开，黄光裕发言称，“只要经营路径和战略对，谁制约谁都是暂时的”。

　　2月18日，国美创始人黄光裕正式归来。51岁的黄光裕当时放言“18个月恢复市场原有地位”的目标，国美零售的股价当日大涨逾10%。2月底股价一度站上2.55港元的阶段高点，近期股价一直在1.3港元区间摆动。不到两个月时间，股价已近“腰斩”。

　　黄光裕一直在向外界传达各种红利和信心，但资本市场表现出来的还是信心不足。黄光裕归来的60多天，到底做了什么？

　　资本市场大腾挪

　　4月20日，上海证券交易所发布公告，称嘉实国美零售鹏泽商业物业资产支持专项计划终止。

　　该只债券受理日期为2019年12月30日，其品种为ABS，拟发行金额10.5亿元。原始权益人为国美电器有限公司，计划管理人为嘉实资本管理有限公司。

　　“ABS被终止一般有两个原因，一个是企业因市况变化而主动终止，另一个是发行人提交的注册资料不满足交易所形式要件要求，且在规定期限内也未提供必要补充。”IPG中国区首席经济学家柏文喜表示。

　　不过，对于早年就在资本市场如鱼得水的黄光裕来说，与其被动等待债券审批，或许还有更多的“财技”可以施展。

　　3月初，国美零售以每股1.97港元（每股折让15%）的价格配售了22.8亿股（占现有股份的10.58%），一次募集资金44.49亿港元。国美零售公告显示，此次配售将通过扩大股东权益，降低负债率，增强财务实力。不过，配售当日，国美股价出现暴跌，单日跌幅达18%。

　　接着，黄光裕又将178亿元商业资产注入到国美零售。

　　4月7日，国美零售与大股东国美管理订立协议，国美管理同意向国美零售出租位于北京、长沙的三个物业，总代价为178.65亿元，其中175.76亿元将由国美零售以发行代价股份支付，剩余2.9亿元通过向国美管理转让Hudson Assets（全资附属公司）的全部股权支付。租期自2021年7月1日及2023年3月1日开始至2040年12月31日截止，共682个月。

　　这三处物业分别为位于北京的国美商都，位于湖南长沙的湘江玖号，以及位于北京朝阳区的鹏润大厦。其中，国美商都总建筑面积约52.46万平方米，虽闲置已久，但因身处寸土寸金的北京，估值在百亿元级别；湘江玖号总建筑面积约13.05万平方米；鹏润大厦目前租赁面积为4.25万平方米，为国美零售的总部所在地，项目将于2023年3月1日扩展至7.05万平方米。

　　假设上述三处物业的租赁费用均一致，且每月只有30天，粗略计算，国美零售相当于以1.2元/平方米/天的价格，租赁到位于北京、长沙的核心商业物业。

　　4月13日，国美零售公告称，拟向国美管理定向增发99.24亿股股份，每股作价2.11港元，总计175.76亿港元，用于一次性上述三处物业近20年的租金。

　　借此，国美管理用近20年的房租收益一次性换回了99.24亿股的国美零售股票，约占目前已发行股份238亿股的41.5%；大股东（及一致行动人）在国美零售的投票权权益由约51.17%增加至65.52%；大股东国美管理的权益将由约23.08%增加至45.69%，进一步强化了大股东对公司的控制权。

　　黄光裕为何做了一笔跨度约20年的出租协议？或是由于依据中国《合同法》，租赁期限不得超过20年；超过20年的，超过部分无效。柏文喜认为，相当于变相将母公司旗下三个项目物业出售给了上市公司国美零售，但178亿元交易标的太大，若是由现金出让，显然会影响到国美零售的现金流和经营，于是采取发行股份及转让附属公司股权作为对价。

　　这次行动再次激起了小股东们的不满情绪。有人称，“黄光裕此次是把上市公司当财务肥肉和提款机，琢磨怎么利益输送、养肥自己；通过配股增发，稀释小股东权益，为国美换取未来的融资。”

　　有资本市场人士分析称，国美自去年以来，在业务层面不断释放利好，不但在产品层面推出“真快乐”APP，实控人黄光裕还放言“18个月恢复原有市场地位”。当小股东和普通投资者蜂拥而入、不断推高公司股价时，公司却选择在股价高位大笔配售，还通过增发方式斥178亿元巨资一次性购买大股东自持物业近20年租售权，不断“稀释”小股东和普通投资者的权益，“这也难怪大家‘用脚投票’，选择‘杀价’抛出国美股票。”

　　黄光裕的盘算

　　这一系列资本动作的背后，黄光裕或许在酝酿一个更大的计划。他选择“左手倒右手”的资本运作，而非卖掉三个项目，有着进一步的打算。

　　柏文喜认为，黄光裕在进一步增强对上市公司国美零售的控股权后，有利于其下一步对国美零售的股票做质押融资、或者通过减持方式获取资金，有了钱才能展开后面的宏伟计划。

　　几天前，国美零售发布了2020年报。这是黄光裕宣布18个月重回巅峰后的第一份年报，但数据堪称惨淡。

　　数据显示，国美零售2020年全年营业收入441.19亿元，同比下降25.83%，归属母公司的净亏损达到69.94亿元，同比扩大了170%。这几乎是过去两年亏损额之和——2019年亏损25.9亿元，2018年亏损48.87亿元。国美在2008年时营业收入就已达到491亿元，现在相当于跌回了12年前的水平。

　　从规模上看，2020年度京东营业收入7458亿元，营业收入2584.59亿元，国美的营业收入不到450亿元，不足苏宁的五分之一、京东的十分之一。12年过去，国美停滞不前，已远远被对手甩在身后。

　　2020年，“国美系”旗下的国美零售、和拉近网娱纷纷亏损，仅有国美金融科技和中关村实现盈利，分别为1431.6万元和2553.14万元，杯水车薪。

　　国美零售的高负债率也是个问题。截至2020年末，国美零售有息借款总额为329.28亿元，同比增长22.63%；资产负债率高达98.2%，并已连续六年增长；货币资金约95.95亿元，同比增长17.2%。

　　4月7日晚间，黄光裕在出席国美零售的全球投资人电话会议时说，“我们虽然丢失了时间和机会，但是学到了很多，算是有成有败。国美零售将从全供应链、零售商用户的角度，进行全面的整合和优化。”

　　黄光裕还对资金问题进行了回应，他表示，疫情期间亏损是小数目，其他板块未来不排除通过融资等手段引入现金流，未来将以不同形式吸收专业人才加盟，包括放开股权合作，增强供应链能力。“国美会尽可能做到现金流为正，而从资金流来看，现在国美的规划基本上能够做到正向循环。”

　　黄光裕谈到国美零售未来存在两大机遇：一是电器领域增长空间大；二是国美零售从电器扩展到全品类，线上全品类销售对线下赋能，空间巨大。

　　这次讲话后，令国美零售股价大涨25%，但之后随着黄光裕一系列的配股、增发等资本动作，资本市场颇为失望，股价再度持续大跌。

　　摩通大通认为，国美对未来发展具有野心，但前景及计划未见明朗，又指公司计划对社区服务及生鲜业务加大投资，将削弱资产负债表及推高融资成本，预期配股集资风险增加。考虑到业务面对激烈竞争及发展前景未明，摩通重申“减持”评级。

　　也有不少人仍抱有期待，认为配股、注入资产，只是黄光裕进行资本大腾挪的第一步。下一步，或许国美能引来战投。

　　“公司在未来拓展的费用上有很多准备。”黄光裕说。黄光裕还说，我们的心态和战略是开放的。

　　（图片来源网络，版权属于作者）

曲谱网_：药茅雄风不再：股价连跌背后 恒瑞医药麻醉药收入下滑费用高企

　　“药茅”雄风不再？股价连跌背后，麻醉药收入下滑费用高企丨公司汇

　　自2018年起，恒瑞医药“三费”便处于持续攀升态势。2020年，该公司销售费用达98亿元，已逼近百亿关口

　　《投资时报》研究员王子西

　　一波未平，一波又起。

　　近日，江苏恒瑞医药股份有限公司（下称恒瑞医药，600276.SH）股价连续下跌。截至4月21日，其股价最低跌至79.31元/股（不复权，下同），较今年峰值116.87元/股，下挫超30%。

　　而在此之前，恒瑞医药消息面频出。4月12日，财政部发布公告称，对19家医药企业做出行政处罚，恒瑞医药名列其中。其所涉及的问题包括：2018年以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、点评费等；以非本公司发生的机票及广告费等发票列支员工福利奖励支出等。存在问题所涉及金额共计约420万元。

　　另外有业内人士表示，第五批国家药品集采因注射剂品种较多，或对恒瑞医药影响较大。

　　对此，恒瑞医药董事长周云曙在4月21日召开的业绩说明会上称，国家第五批集采对公司业绩会有一定影响。目前第五批集采尚未报量完毕，公司部分产品还在一致性评价审评中，如果中标会有一定降价风险，但也有新产品可通过集采放量销售。本次集采对上市公司影响到底如何，尚待集采“落地”一段时间后方能看出。

　　2020年恒瑞医药业绩表现中规中矩，其营收、归母净利润虽录得277.35亿元、63.28亿元，但增速均不及上年。此外，其麻醉药物收入达45.91亿元，同比下降16.63%，在各产品类别中收入增速“垫底”。且该公司各项费用仍然延续上升态势，其中销售费用已经接近百亿元。而其“三费”合计约为178.58亿元，占总营收比重约为65%。

　　时至2021年一季度，其高费用问题仍在延续。同时，该公司销售毛利率、净利率录得86.86%、21.59%，较年初分别减少1.07、1.16个百分点。

　　截至2021年4月21日，恒瑞医药收于83.18元/股，总市值4435亿元。

　　恒瑞医药近半年股价走势（元/股）

　　数据来源：Wind

　　麻醉药物收入下滑

　　公开资料显示，恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一，其产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂和心血管药等众多领域。年报数据显示，2020年，恒瑞医药实现营收和归母净利润分别为277.35亿元、63.28亿元，同比增长19.09%、18.78%。同期，其计提股权激励费用3.32亿元，如若剔除此部分费用，归母净利润则较上年增长20.45%。

　　事实上，即便不考虑计提股权激励费用影响，相比2019年营收、归母净利润分别实现的33.70%、31.05%增速，其2020年的业绩表现也并不十分亮眼。

　　分产品来看，恒瑞医药抗肿瘤药物录得收入152.68亿元，同比增长44.37%。造影剂、其他产品的收入分别为36.30亿元、41.23亿元，同比增长12.40%、4.78%。显然，抗肿瘤药物的收入增速仍拔头筹，而麻醉药物录得营收45.91亿元，同比下降16.63%，收入增速“垫底”。

　　另据Wind数据显示，截至2020年末，恒瑞医药销售毛利率为87.93%，较上年微增0.44个百分点；销售净利率为22.75%，较上年下降0.12个百分点。值得注意的是，虽然其整体毛利率有所增加，但营收贡献最大的抗肿瘤药物毛利率录得93.35%，较上年减少0.62个百分点；与同行业同领域产品相比，毛利率落后1.15个百分点。

　　《投资时报》研究员注意到，2020年，该公司药品集中招标采购中涉及产品包括注射用卡瑞利珠单抗、注射用紫杉醇（白蛋白结合型，中标价格分别为1.98万元/瓶、780元/瓶。报告期内，注射用卡瑞利珠单抗产销量分别为57.38万瓶、30.69万瓶，但医疗机构采购量并不大，只有31441瓶，占比约为一成左右。注射用紫杉醇（白蛋白结合型）产销量分别为199.89万瓶、180.25万瓶，其中医疗机构采购量约100.50万瓶，占比55.75%，而相对于2019年中标价2500元至3280元，注射用紫杉醇中标价已降七成左右。

　　而截至2021年一季度末，该公司销售毛利率、净利率均有下滑，录得86.86%、21.59%，较年初分别减少1.07、1.16个百分点。本次集采到底会对其利润、毛利率等影响如何，还待时日观察。

　　销售费用接近百亿

　　此外，恒瑞医药费用问题也一直受外界关注。除计提股权激励费用影响利润外，该公司费用持续较高，也是“侵占”其部分利润空间的一大因素。

　　从年度数据来看，2020年，恒瑞医药销售费用、管理费用、研发费用依次为98.03亿元、30.67亿元、49.89亿元，同比增加14.99%、36.83%和28.04%。具体来看，其销售费用不仅逼近百亿元，且销售费用率达到35.34%，占总营收比例超三成；管理费用率、研发费用率则分别为11.06%、17.99%。“三费”合计约为178.58亿元，占总营收的比例约为65%。

　　如若拉长时间线来看，2018年至今，其“三费”便处于持续攀升态势。2018年、2019年，该公司销售费用率分别为37.11%、36.61%；研发费用率则为15.33%、16.73%。近三年来看，恒瑞医药销售费用率始终未下35%关口。

　　时至2021年一季度，该公司高费用问题仍在延续。截至2021年3月31日，恒瑞医药销售费用、管理费用、研发费用依次为23.30亿元、6.29亿元、13.16亿元，较上年同期均有增长，其中研发费用同比大增62.26%。

　　恒瑞医药近年费用率情况

　　数据来源：Wind

曲谱网_：美国一所监狱77名囚犯被注射过量新冠疫苗

　　：美国一所监狱77名囚犯被注射过量新冠疫苗

　　据美国广播公司22日报道，美国艾奥瓦州管教局证实，该州一所州立监狱中，有77名囚犯被注射了过量的辉瑞新冠疫苗。监狱方面称，他们已经将相关情况反馈给美国疾控中心和辉瑞公司，根据建议，这些囚犯将接受48小时的医学观察，之后还将定期接受身体检查。

　　目前相关人员未出现严重不良反应。据介绍，这所监狱已有200名囚犯接种了第一剂疫苗，48名囚犯接种了第二剂疫苗。目前，两名涉事的医务人员已被停职，该监狱已暂停了新冠疫苗接种工作。