微医的“脱轨”与“自洽”

曲谱网_：开放特许经营的这两年 周黑鸭找到“快乐星球”？

　　什么是（01458）的“快乐星球”？为了找到这个答案，周黑鸭用了3年时间。

　　2016年“双十一”，周黑鸭带着只做直营的“倔强”，正式在港交所上市。随后，公司便因为门店扩张速度慢等原因，进入长时间的业绩滞涨期间。

　　2016年至2019年，周黑鸭营收从28.16亿元，增长至31.86亿元，年复合增长率为4.2%。反观采取自营和加盟并行模式的两大竞争对手。绝味食品（603517.SH）以及煌上煌（002695.SZ），同期营收年复合增速分别达到16.46%和20.23%。

　　眼见竞争对手“起高楼”，周黑鸭没有选择坐以待毙。上市后的三年间，周黑鸭不断尝试零售新玩法：开发小龙虾产品、与御泥坊做联名口红、试水无人零售门店、开电竞体验店等等。遗憾的是，这一套“组合拳”没有让公司业绩增长泛起太多涟漪。

　　为摆脱困局，周黑鸭在2019年打出一张握在手里17年的“牌”——开放特许经营。2019年11月18日，周黑鸭在总部武汉举行特许经营签约新闻发布会，并与广西铭和食品有限公司完成首批特许经营商签约。

　　开放“特许经营”17个月，股价最高涨逾2倍

　　截至目前，周黑鸭将商业模式升级为“直营+特许经营”，已经过去17个月。期间，公司股价从2019年11月最低的3.59港元，上涨至2021年2月最高11.4港元，期间最高涨幅达到217.55%。

　　开放特许经营给周黑鸭带来的利益，市场自然拎得清。首先在业绩上，特许经营业务至少可以给周黑鸭带来三笔收入，包括：销售产品收入、特许经营加盟费、品牌管理费。扩大业务规模方面，特许经营能够使周黑鸭充分利用加盟商杠杆资源，实现门店规模快速扩张。

　　整个2020年，受到公共卫生事件冲击，周黑鸭的产品销量由2019年的35854吨下降至25812吨；营收由2019年的31.86亿元（人民币，下同），下降至21.82亿元。

　　值得注意的是，2020年，公司每张采购订单的平均消费金额为60.67元，同比轻微下降2.43%。此外，在开放加盟的前提下，公司综合毛利率仍达到55.47%，同比下滑1.07个百分点。

　　以上数据表明，2020年，产品销量的下滑，并未令周黑鸭的产品力和品牌力受到重大冲击。这可以使市场对公司特许经营业务后续表现多一分期待。

　　截至2020年底，周黑鸭门店总数达1755间，同比增长32.95%，其中自营门店1157间及特许经营门店598间，覆盖中国25个省、自治州及直辖市内的151个城市。

　　据悉，2020年周黑鸭共计接收29000余份特许经营申请，已开业特许经营门店中，发展式特许267家，单店特许279家，员工内创门店52家。全年实现特许业务收入约1.4亿元，占总营收比重达到6.4%，其中下半年收入贡献约1.24亿元。

　　据安信国际研究报告，从公司层面来说，周黑鸭特许经营门店的合理利润率在20-30%，高于自营门店。未来公司希望在3年内将自营门店和特许经营门店总数扩展到4000-5000家。2021年周黑鸭计划新开特许门店800-1000家，依旧优先布局高势能门店，社区门店进行初步探索。

　　稳固基本盘，期待业绩兑现

　　据市场数据，2020年，中国休闲卤制品行业市场规模达到约1200亿元。预计未来五年行业规模将保持13%左右的年复合增长率，到2025年市场规模将突2200亿元。

　　目前，休闲卤制品行业格局较为分散，绝味食品、周黑鸭、煌上煌为代表的头部企业，市场份额不到20%。这样的竞争环境有利于周黑鸭通过“自营+特许经营”模式快速扩张。当然，门店规模的扩张，势必要以供应链为基础设施。

　　周黑鸭在财报中表示，2021年公司的工作重点之一是扩张产能，打造一体化供应链网络，优化供应链能力。

　　据智通财经了解，2020年，周黑鸭完成搭建整合的供应链体系，实现“以销定产、以产定购、以单定配”的整体产能统筹与规划能力，通过滚动销量预测来拉动原料采购，生产安排，仓储分拣和物流配送，并进行精细化管理，以降本增效协调供应链管理与运作。

　　随着河北沧州的华北工业园、华南工业园等生产设施陆续投产，周黑鸭已形成全国五大生产中心为整体布局。目前在华北、华中及华南已设有空间洁净度为十万级标准、高度自动化的生产中心。新的华东加工工厂已在2021年1月正式投产。此外，周黑鸭目前在华西规划建设一个新的生产中心，预计2022年投产。

　　有了产能保障，周黑鸭的基本盘更加稳固。投资者也可更好的根据周黑鸭未来开店计划，以及单店平均销售额和利润率来估算公司未来大致盈利水平，从而给出公司一个较合理的估值范围。

　　需要注意的是，截至4月22日收盘，周黑鸭的市盈率（TTM）达到118.05倍，绝味食品和煌上煌的市盈率（TTM）分别为70.14倍和35.18倍。

　　明显的，市场已经给周黑鸭未来发展足够高的预期，需要公司用业绩兑现来匹配当前估值。2021年，公共卫生事件对卤制品行业的影响渐行渐远，这或许也意味着，卤制品“三巨头”新一轮的酣战才刚刚开始。

曲谱网_：微医的“脱轨”与“自洽”

　　2021年4月1日，微医向港交所正式提交了招股书。弗若斯特沙利文资料显示，微医是目前中国最大的数字医疗服务平台。截至2020年末，微医连接了7800多家医院（覆盖中国95%以上的三甲医院）、注册医生超过27万名、运营互联网医院27家（其中17家可直接通过医保结算费用）。同时，微医超过2.22亿注册用户中，月均付费用户（MPU）达2540万。 ?????

　　招股书显示， 2020年微医总营收为18.32亿元人民币，相较2019年同比增长262%，从2018年至2020年，三年营收的年复合增长率高达168%。其中2020年医疗服务收入7.06亿元，占比38.6%；健康维护服务收入11.25亿元，占比61.4%。经调整后微医三年的亏损分别为4.1亿、7.6亿和8.7亿，亏损率从163%逐年大幅收窄至47%。

　　从营收和业务结构上看，微医无疑将成为港股“数字医疗第一股”。成立10年有余的微医，跳脱出传统医药电商的卖药之路，完成了以医疗服务为底色的商业闭环，正加速形成具有独特优势且自洽的业务模式。

　　在很多人眼中，此前登陆资本市场的、、、新氧与刚刚提交招股文件的微医都属同一个赛道，事实上“数字大健康”这个赛场分为三条赛道：非处方药电商市场、健康消费品电商市场（主要包含保健品销售及医美、口腔等O2O平台）、数字医疗服务市场。

　　前两条赛道比较“拥挤”，阿里健康、京东健康、新氧等主要玩家已经上市。它们的共同特征是围绕“销售”布局。成功要素有三个：流量丰沛的线上交易平台；经营处方药、非处方药、医疗器械、营养保健品的相关牌照；以合规、导流为目的“在线问诊”平台。”

　　阿里健康与京东健康主营的医药零售业务，分别是天猫、京东商城的子集。平安好医生一多半收入来自“健康商城”产品销售，还有一大块收入依托平安集团保险业务销售会员制产品。

　　而微医所在的数字医疗赛道则是通过数字化手段赋能传统医疗服务，突破时间、空间限制，提高医疗资源配置效率。

　　与以“销售”为目的电商相比，在数字医疗服务市场取得成功的必备要素有四点：互联网医院、综合且全面的线上+线下服务闭环能力、与医保的融合、商业健康险产品的合作与创新能力。这把很多玩家直接挡在了门外。

　　以健康结果为导向的医疗服务，在复杂性、专业度上要比“因药而医”的电商高出太多，因此鲜有玩家涉猎。而微医一直以来却坚持深耕这条赛道，为行业探索出了一条可行的路径。

　　微医通过数字医疗服务平台，提供全套医疗和健康维护服务。营收相应地分为两部分：医疗服务、健康维护。

　　医疗服务包括线上预约、线下首诊、病历获取、线上复诊、电子处方、医疗费用结算和配药服务。其中，线下首诊、检查、治疗服务也可由微医运营的互联网医院线下服务中心提供。

　　健康维护服务主要针对慢病患者，包括综合管理和流动医疗等服务。具体而言就是由互联网医院赋能、医保直接结算的数字化管理服务。基于每位会员的数字健康画像，提供从个性化治疗和康复方案、复诊、开处方、配药到重要指标监测，再到饮食、运动定制化指导。以2019年5月推出的“糖尿病管理项目”为例，患者病情控制率从49.4%的行业均值显著提高到64.1%。?

　　医疗的目的是治病救人，需要严格遵守科学规律，因此天然是严肃的。所谓“严肃医疗”，宗旨是以最低成本、最小痛苦治好病。而“消费医疗”则不同，驱动力不是病痛而是美好生活的追求。发掘、唤起相关需求的行为就是所谓的“种草”。

　　而在支付侧，中国医疗健康最大的单一支付方医保只为严肃医疗买单。2020年疫情期间，微医率先在全国范围内打通医保在线支付。目前旗下27家互联网医院中有17家已开通医保支付。具体而言，微医为合作地区慢病患者提供线上线下复诊、电子处方、在线医保结算、药品配送及慢病全程管理等一条龙标准化服务。

　　2018年，针对我国医疗服务体系中最薄弱的环节——农村基层医疗，微医与县级卫健部门合作，推出“流动医院”——载有生化分析、B超、心电图等设备的改装医疗检查车，可进行7大类53个项目的检查。

　　当然，远程诊疗、会诊功能也是必备的。目前微医在全国“县-乡-村”三级医疗保障服务覆盖2800万居民，西藏、青海、甘肃等边远地区基层群众第一次在家门口接受了现代化医疗服务。

　　2019年，山东泰安16家二级以上医院全部接入微医慢病管理，患者人均就诊时间从“小半天”线下奔波到“半小时线上复诊”，单次处方金额较2019年下降12.7%，同时也减少了当地用于慢病的医保基金支出。目前微医正在向山东全省16个地市快速复制“泰安模式”。

　　2020年，微医协同天津市267家基层医疗卫生机构组成“基层数字健共体”，以云管理、云药房、云检查等数字化赋能手段，大幅提高基层医疗机构充当“家庭健康守门人”的能力。同时向上打通与各级医疗机构及医保的信息共享，促进纵向贯通融合。

　　长远来看，数字医疗服务势必成为“数字大健康”的主赛道。根据“沙利文”资料，2019-2030年间，数字医疗服务市场年均复合增长率为37%，2030年市场规模达7390亿，届时健康消费电商及非处方电商市场规模分别为6300亿、2370亿。?

　　微医的数字医疗服务，一方面改善了医疗资源的可获得性，缓解资源分布与用户需求的矛盾，另一方面提高慢病管理的有效性，并双向降低医保与患者的负担。进入2020年，微医营收增长近300%、亏损迅速收窄，这说明微医的商业模式已经完成闭环，盈利只是时间问题。

曲谱网_：广电总局整治超时超量播放广告

　　广电总局整治超时超量播放广告

　　近日，广电总局召开关于打击电信网络诈骗会议。会议强调，一方面要配合公安、无线电管理部门强化“黑广播”治理，大力整顿“灰广播”失范失序行为；另一方面加强广告播出管理，坚决打击利用广播电视和网络视听平台进行电信诈骗、金融诈骗等行为，坚决整治虚假和夸张夸大宣传、违规播出医药保健食品类广告和超时超量播放广告等问题，切实维护人民群众利益。