ST胜尔现金收购广泰源 商誉大增标的评估增值率996

曲谱网_：ST胜尔现金收购广泰源 商誉大增标的评估增值率996

　　中国经济网北京4月22日讯?深交所网站日前公布了关于对江苏法尔胜股份有限公司（简称“”，000890.SZ）的重组问询函（非许可类重组问询函〔2021〕第2号）。4月12日，*ST胜尔披露了《重大资产购买报告书（草案）》。?

　　本次交易方案为*ST胜尔全资子公司江苏法尔胜环境科技有限公司（简称法尔胜环境科技）拟以现金交易方式购买上海运啸商务咨询合伙企业（有限合伙）（简称上海运啸）所持有的大连广泰源环保科技有限公司（简称广泰源）51%的股权，交易金额为45900.00万元。本次交易完成后，标的公司将成为*ST胜尔控股子公司。?

　　本次交易中，评估机构采用收益法和资产基础法对广泰源截止评估基准日2020年10月31日的全部股东权益进行了评估，最终采用了收益法的评估结果。根据万隆（上海）资产评估有限公司（简称万隆评估）出具的“万隆评报字（2021）第10187号”《资产评估报告》，广泰源全部股东权益的评估值为91000.00万元，较标的公司经审计的2020年10月31日账面净资产8306.44万元，评估增值82693.56万元，增值率为995.54%。参考上述评估值，经交易各方友好协商，本次交易拟购买标的公司51%股权的交易价格确定为45900.00万元。?

　　本次交易涉及的业绩承诺方、利润补偿方为上海运啸等。上海运啸等承诺标的公司广泰源2021年度、2022年度、2023年度的经审计的净利润数额分别不低于11000.00万元、13000.00万元、16000.00万元，且业绩承诺期累计实现净利润总额不低于40000.00万元。??

　　标的公司广泰源最近两年及一期的主要财务数据情况如下：

　　*ST胜尔表示，本次交易完成后，在*ST胜尔合并资产负债表中将因本次交易形成较大金额的商誉。如果标的公司未来经营达不到预期目标，则*ST胜尔存在商誉减值的风险，从而对*ST胜尔当期损益造成不利影响甚至导致*ST胜尔发生亏损本次交易完成后，*ST胜尔将全力支持标的公司发展，保持并提高标的公司的竞争力，以便尽可能降低商誉减值风险?

　　此前，*ST胜尔2016年6月同一控制下收购摩山保理90%的股权，确认了摩山保理原控股股东泓昇集团在非同一控制下合并摩山保理形成的商誉33000.00万元。?

　　本次交易构成重大资产重组，不构成关联交易且不构成重组上市。*ST胜尔聘请爱建证券有限责任公司（简称爱建证券）担任本次重组的独立财务顾问，爱建证券经中国证监会批准依法设立，具备开展财务顾问业务资格；本次交易的评估机构为万隆评估，具备证券、期货相关业务评估资格?

　　重组问询函指出，重组报告书显示，对标的公司广泰源采用资产基础法和收益法进行评估，并最终采用收益法结果作为评估依据，以2020年10月31日为基准日，广泰源净资产账面价值为8，306.44万元，收益法评估后的股东全部权益价值为91，000.00万元，增值82，693.56万元，增值率为995.54%。参考上述评估值，经交易各方协商一致，本次购买标的公司51%股权的交易作价为45，900.00万元。请*ST胜尔：?

　　（1）结合标的公司广泰源在行业内的技术水平、竞争优势、市场份额、客户资源、同行业市盈率等因素，说明本次评估增值率较高的具体原因及合理性；（2）结合标的公司广泰源历史业绩、在手订单、新增项目洽谈进度等情况，分析说明收益法评估中预测广泰源2021年、2022年、2023年收入增长率分别为45.51%、17.14%和-16.11%的依据及合理性；?

　　（3）说明在确定折现率时，*ST胜尔选取3家沪深A股可比上市公司的βL（具有财务杠杆的Beta系数）作为参考的筛选标准，并结合该3家公司与广泰源在经营模式、主营业务构成等方面的异同，说明可比公司选取的合理性；（4）结合广泰源最近三年与交易、增资或改制相关的评估或估值情况，说明与本次交易估值的差异及合理性。请独立财务顾问和评估师对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　重组报告书显示，本次交易完成后，在上市公司合并资产负债表中将因本次交易形成较大金额的商誉。请*ST胜尔补充披露本次交易完成后形成商誉的具体金额，并就商誉减值对上市公司业绩的影响做敏感性分析，对上市公司可能面临的商誉减值风险做重大风险提示。?

　　请*ST胜尔就上述事项做出书面说明，并在2021年4月28日前将有关说明材料、相关核查意见报送深交所公司管理部并对外披露。?

　　以下为原文：?

　　关于对江苏法尔胜股份有限公司的重组问询函?

　　非许可类重组问询函〔2021〕第2号?

　　江苏法尔胜股份有限公司董事会：?

　　2021年4月12日，你公司披露了《重大资产购买报告书（草案）》（以下简称“重组报告书”）。我部对上述披露文件进行了事后审查，现将意见反馈如下：?

　　1．重组报告书显示，对标的公司广泰源（相关名称同重组报告书，下同）采用资产基础法和收益法进行评估，并最终采用收益法结果作为评估依据，以2020年10月31日为基准日，广泰源净资产账面价值为8，306.44万元，收益法评估后的股东全部权益价值为91，000.00万元，增值82，693.56万元，增值率为995.54%。参考上述评估值，经交易各方协商一致，本次购买标的公司51%股权的交易作价为45，900.00万元。?

　　请你公司：?

　　（1）结合标的公司广泰源在行业内的技术水平、竞争优势、市场份额、客户资源、同行业市盈率等因素，说明本次评估增值率较高的具体原因及合理性；?

　　（2）结合标的公司广泰源历史业绩、在手订单、新增项目洽谈进度等情况，分析说明收益法评估中预测广泰源2021年、2022年、2023年收入增长率分别为45.51%、17.14%和-16.11%的依据及合理性；?

　　（3）说明在确定折现率时，你公司选取3家沪深A股可比上市公司的βL（具有财务杠杆的Beta系数）作为参考的筛选标准，并结合该3家公司与广泰源在经营模式、主营业务构成等方面的异同，说明可比公司选取的合理性；?

　　（4）结合广泰源最近三年与交易、增资或改制相关的评估或估值情况，说明与本次交易估值的差异及合理性。?

　　请独立财务顾问和评估师对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　2．重组报告书显示，2018年、2019年、2020年1-10月广泰源归属于母公司所有者的净利润分别为1，450.47万元、330.49万元和9，711.92万元。本次交易的业绩承诺方、利润补偿方杨家军、上海运啸承诺广泰源2021年度、2022年度、2023年度经审计的净利润数额分别不低于11，000.00万元、13，000.00万元、16，000.00万元，且业绩承诺期累计实现净利润总额不低于40，000.00万元。?

　　请你公司：?

　　（1）说明广泰源2018年至2020年净利润、毛利率大幅波动的原因及合理性；?

　　（2）结合广泰源行业竞争格局、历史业绩、业务拓展及在手合同、储备项目等情况，分析说明标的公司业绩承诺的可实现性；?

　　（3）说明交易对手方对业绩承诺的履约保障，若标的公司未来盈利能力不及预期而交易对手方无力进行现金补偿，你公司将采取何种措施保障上市公司利益和股东合法权益。?

　　请独立财务顾问对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　3．重组报告书显示，本次交易存在超额业绩奖励安排，标的公司在业绩承诺期内的任一年度实现净利润超过当年度承诺净利润的3110%、且在该等年度之前从未触发过业绩补偿义务的，则应实施当期超额业绩奖励。?

　　请你公司：?

　　（1）说明本次交易方案设置超额业绩奖励的原因及合理性；?

　　（2）充分论证本次交易方案未参考市场惯例在全部业绩承诺完成后方可实施超额业绩奖励的原因及合理性；?

　　（3）说明若交易对手方在第一年（或前两年）获得超额业绩奖励、但第三年标的公司业绩大幅下滑未完成业绩承诺而交易对手方无力归还现金，你公司将采取何种措施保障交易对手方按期归还前期获得的超额业绩奖励；?

　　（4）说明本次交易方案对超额业绩奖励的安排是否有利于保护上市公司利益和股东合法权益。请独立财务顾问对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　4．重组报告书显示，本次交易完成后，在上市公司合并资产负债表中将因本次交易形成较大金额的商誉。请你公司补充披露本次交易完成后形成商誉的具体金额，并就商誉减值对上市公司业绩的影响做敏感性分析，对上市公司可能面临的商誉减值风险做重大风险提示。?

　　5．重组报告书显示，你公司拟以现金方式收购标的公司51%股权，交易价格为4.59亿元。《股权收购协议》签署并生效后5个工作日内、10个工作日内和股权变更工商登记完成后5个工作日内，你公司将支付股权转让对价的30%、50%和20%，交易对手方上海运啸将在交易标的股权变更工商登记以及相关股权质押完成后5个交易日内取得全部股权转让款。你公司2020年年度报告显示，你公司2020年末货币资金余额为2.74亿元。?

　　请你公司：?

　　（1）说明履行股权转让对价支付义务的具体资金来源、资金成本，未来财务费用对你公司经营业绩的影响；?

　　（2）说明你公司在标的公司工商变更完成后支付全部价款，而非参考市场惯例根据交易对手方业绩承诺完成进度分期支付交易对价的原因及合理性，相关付款安排是否有利于保护上市公司利益和股东合法权益。?

　　请独立财务顾问对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　6．重组报告书显示，广泰源目前正在办理建筑工程施工总承包资质、建筑机电安装工程专业承包资质、建筑施工企业安全生产许可证等资质。若广泰源不能及时取得相关证照，可能会对标的公司的未来生产经营带来影响。?

　　（1）请评估师对广泰源能否取得前述建筑工程施工总承包资质等相关证照对未来盈利预测及评估结果的影响做敏感性分析；?

　　（2）请你公司详细说明广泰源是否取得经营业务所需的所有资质、相关资质是否存在续期风险，广泰源不能及时取得前述建筑工程施工总承包资质等相关证照对其未来业务将产生何种影响。请独立财务顾问和律师进行核查并发表明确意见。?

　　7．重组报告书显示，标的公司2020年11月在北京通州项目中受到北京市通州区生态环境局的行政处罚并处以罚款，主要原因系该项目为应急项目，未办理环评手续，标的公司在业主方授意下先行开工建设及投产。重组报告书称，经访谈北京市通州区生态环境局生态环境综合执法大队的相应工作人员确认，上述处罚所涉及的行为不构成重大环境违法违规行为，不属于重大行政处罚。此外，标的公司存5在未按要求进行年检的起重设备。?

　　请你公司：?

　　（1）说明北京通州项目的整改进度及预计完成时间，相关整改事项是否影响该项目的正常推进；?

　　（2）核查标的公司其余项目是否存在类似未批先建的违规情形，未来是否存在被行政处罚的风险，如是，说明交易对手方是否承诺相关保障或本次交易方案是否将考虑调整作价及调整方式；?

　　（3）说明广泰源受到的所有行政处罚是否构成重大环境违法违规行为、本次交易是否符合《重大资产重组管理办法》第十一条的规定；?

　　（4）补充披露标的公司是否建立了保障合法合规经营的内控制度、风险防范制度及其有效性。?

　　请独立财务顾问和律师对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　8．重组报告书显示，2018年、2019年和2020年1-10月，广泰源向前五大客户销售金额占同期营业收入的比例分别为89.67%、85.05%和90.38%。其中2020年1-10月来自第一大客户的收入占比为72.02%。?

　　请你公司：?

　　（1）对比同行业公司，说明广泰源客户集中度较高的原因及合理性；?

　　（2）本次交易后，标的公司控制权变更是否可能影响到标的公司与大客户的未来合作关系，是否存在合同到期后无法续约的风险，如是，说明在本次交易评估作价时是否考虑前述因素；?

　　（3）说明广泰源是否存在大客户依赖问题，如是，做重大风险提示并说明你公司的相关应对措施。?

　　请独立财务顾问对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　9．重组报告书显示，截至2018年、2019年和2020年10月末，标的公司应收账款余额分别为4，645.05万元、5，832.38万元和12，224.27万元，占其各期末总资产的比例分别为12.01%、12.87%和19.66%。?

　　请你公司：?

　　（1）结合标的公司的销售模式、结算方式、付款与回款周期、信用政策等因素，详细说明标的公司报告期内应收账款逐年增长、2020年应收账款周转率下降的原因，以及与业务经营变化、收入确认方式等是否具有逻辑关系；?

　　（2）补充披露截至本问询函回复日的应收账款回款情况，并结合同行业公司情况说明应收账款的坏账准备计提比例是否存在差异，坏账准备计提是否充分。?

　　请独立财务顾问和会计师对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　10．重组报告书显示，2018年、2019年和2020年10月末，广泰源存货余额分别为1.02亿元、0.83亿元和1.28亿元，主要包括原材料和在产品，占其各期末总资产的比例分别为26.32%、18.40%和20.60%；报告期内，存货周转率分别为1.02次、2.51次和1.26次。请你公司结合标的公司的存货构成、采购情况、生产模式、销售周期、在手订单、存货库龄、同行业可比公司情况等因素，分析说明标的公司存货余额与生产规模是否匹配，存货跌价准备计提的充分性，以及存货周转率较低的合理性。请独立财务顾问和会计师对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　11．重组报告书显示，广泰源存在向其关联方采购硫酸、液碱、不锈钢材等交易，关联交易金额较大。?

　　请你公司：?

　　（1）充分论证广泰源关联交易的必要性以及关联交易定价的公允性；?

　　（2）补充披露截至本问询函回复日标的公司与其关联方之间的资金往来及相互担保的情况，说明本次交易完成后，是否存在标的公司现有关联方占用标的公司资金以及标的公司为其现有关联方提供担保的情形，如是，请说明具体情况及解决措施。?

　　请独立财务顾问对上述问题进行核查并发表明确意见。?

　　12．重组报告书显示，标的公司高新技术企业证书分别将于2021年到期。?

　　请你公司：?

　　（1）说明标的公司高新技术企业资质到期续期是否存在法律障碍或重大不确定性风险；?

　　（2）说明若高新技术企业资质到期后未能续期对标的公司生产经营和经营业绩的影响，并就资质能否续期对评估价值的影响做敏感性分析。?

　　请律师、独立财务顾问对问题（1）、评估师对问题（2）进行核查并发表明确意见。?

　　13．重组报告书显示，截至重组报告书出具日，广泰源尚有一笔涉及建筑工程施工合同纠纷的未决诉讼，涉案金额72.63万元。请律师对标的公司涉诉情况进行全面核查，并就相关诉讼对本次重组是否产生实质性障碍发表明确意见。?

　　14．请补充披露本次交易完成后你公司能否对标的公司实现有效管理，是否对核心团队人员存在重大依赖，你公司在业务、人员、资源等方面的整合计划、未来的经营风险及相应管理控制措施，交易完成后如何保证核心人员的稳定性。?

　　请你公司就上述事项做出书面说明，并在2021年4月28日前将有关说明材料、相关核查意见报送我部并对外披露。?

　　特此函告?

　　深圳证券交易所?

　　公司管理部?

　　2021年4月21日?

曲谱网_：“K”形态下投资跷跷板

　　：【信视角看债】“K”形态下投资跷跷板

　　来源：明晰FICC研究

　　文丨明明债券研究团队

　　核心观点

　　基本面回升、城投扎堆、票息保护不足的环境下，接下来产业与城投性价比也在重新寻找平衡。而短期泥沙俱下，诸多区域和行业被连带错杀。未来我们相信，市场将从情绪化主导的投资过渡到基本面分析逻辑，信用债也将回归理性投资。

　　冲击过后，制造业有望底部回升。随着世界各国疫苗接种工作的快速推进和疫情逐步稳定，全球经济迎来了复苏预期，IMF在最新一期《世界经济展望报告》中预计2021年、2022年全球经济将分别增长6.0%和4.4%，相比其1月的预测分别调高了0.5个百分点和0.2个百分点，同时，国内经济也稳步复苏。年初以来，在“两新一重”、传统产业改造、新兴产业的提升上，制造业都有大量的投资空间。综合来看，宏观经济有复苏预期，外需持续向好，同时近来国家对制造业的政策扶持不断加码，内需扩大，综合来看，制造业有望尽快摆脱冲击。除此之外，已有不少积极信号表明制造业有向好趋势，例如3月制造业投资同比增长已迅速升至25.1%，在三大类投资中增速最快。

　　城投扎堆下投资性价比降低。年初至今，大行永续债、大行二级债和央企永续债相对于同期限国开债的利差分别下降55bps、45bps和32bps，相对安全的品种利差被压缩得很明显。类似的“抱团”行为还出现在资质层面，无论是城投还是地产，主体之间都呈现“K”形走势，投资级主体利差继续压低，对于机构而言，风格切换或为投资的一种思路。我们观察2021年3月城投区域利差的变动，大部分省市区均出现了利差下行，下行幅度多为10~20bps。与此同时，城投面临的政策环境也是“山雨欲来风满楼”：国常会提出降低政府债务率，直指隐性债务管控；国务院国资委下发地方国企债务管控指导意见，同样指出要保持合理债务水平；据21世纪经济报道近期华东某省金融监管部门下发《关于规范地方融资平台公司投融资行为的指导意见》的征求意见稿，强调市场化和融资约束。总的来说，迟到了1年的城投政策收紧似乎要来了，这也预示着城投债估值调整的风险正在加大，反而产业债阵脚渐稳、有回暖迹象。

　　产业债有回暖迹象。煤炭方面，4月9日，山西煤炭产业融资研讨会举办，山西省国资运营公司在会议上全面介绍了山西国企改革重组情况，“一煤独大”的产业格局正向“八柱擎天”加速转变，同时指出重组过程中重视风险控制和质量效益，确保无论资产归属在省属国企间如何变更，对金融机构的信用保证不会减少，更不会明显推高企业的资产负债率，对于特殊情况作出特殊安排。在多方政策的支持下，山西煤企或将迎来转机。化工和有色方面，随着旺季来临，化工品需求持续修复，预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位，从有色金属的需求端来看，内外需显著增加，价格高位运行。民营制造业方面，近年来民营制造企业被大量被收编进国企，越来越多的国资入驻民营制造业，一方面，被收编后的民企拥有国企背景，仰仗国企的背景和资源，双方互补合作；另一方面，未被收编、留存下来的民营制造业具有一定幸存者价值，往往竞争力较强、盈利能力较好。综合来看，在制造业回升、城投扎堆的环境下，产业债具备更高的投资价值，风险过后，市场也会从情绪化主导的投资过渡到基本面角度，短期泥沙俱下后，信用市场更需要理性投资。

　　风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。

　　正文

　　冲击过后，制造业有望底部回升

　　全球经济呈现复苏预期，外需向好。随着世界各国疫苗接种工作的快速推进和疫情逐步稳定，全球经济迎来了复苏预期。美国3月ISM制造业PMI录得64.7，创1983年12月以来新高，而欧元区3月制造业PMI初值为62.4，制造业景气程度不断提升。就业方面，美国3月失业率降至6%，创下去年3月以来新低。IMF在最新一期《世界经济展望报告》中预计2021年、2022年全球经济将分别增长6.0%和4.4%，相比其1月的预测分别调高了0.5个百分点和0.2个百分点。同时国内经济也稳步复苏，根据国家统计局4月15日发布，一季度国内生产总值（GDP）同比增长18.3%，同比增长创21世纪以来单季新高，显示一季度我国经济开局良好，经济整体处于持续稳定恢复阶段。

　　国家加大对制造业扶持力度，内需扩大。2021年1月30日，工信部和中国共同签署《“双循环”新格局下支持制造业高质量发展战略合作协议》。央行在3月22日召开的全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会上强调，进一步加大对科技创新、制造业的支持，提高制造业贷款比重，增加高新技术制造业信贷投放。3月23日，国家发展改革委等13部门发布《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》，指出要支持符合条件制造服务业企业上市融资。4月7日国务院新闻办公室举行发布会上，财政部税政司司长王建凡表示要进一步加大对制造业企业的支持力度，实施多项新的减税举措。目前处于“十四五”规划的第一年，一些重大的工程项目都在安排之中，在“两新一重”、传统产业改造、新兴产业的提升上，制造业都有大量的投资空间。

　　综合外需和内生，经历过冲击的制造业有望底部回升。宏观经济有复苏预期，外需持续向好，同时近来国家对制造业的政策扶持不断加码，内需扩大，综合来看，制造业有望尽快摆脱冲击。除此之外，已经有不少积极信号表明制造业有向好的趋势。3月31日，国家统计局公布的3月PMI为51.9%，高于上月1.3个百分点，反映出制造业景气度回升。在分类指数中，分别刻画制造业生产和市场需求的生产指数、新订单指数双双明显走高，呈现供需两旺特征。根据国家统计局4月16日的发布，一季度制造业投资同比增长29.8%， 3月制造业投资同比增长已迅速升至25.1%，在三大类投资中增速最快。种种信号都表明制造业景气度升高，有望底部反弹，成为拉动2021年经济复苏的重要引擎。

　　城投扎堆下投资性价比降低

　　相对安全的品种利差显著压缩，风格切换或为机构投资的一种思路。年初至今，大行永续债、大行二级债和央企永续债相对于同期限国开债的利差分别下降55bps、45bps和32bps，相对安全的品种利差被压缩得很明显。类似的“抱团”行为还出现在资质层面，无论是城投还是地产，主体之间都呈现“K”型走势，投资级主体利差继续压低，对于机构而言，风格切换或为投资的一种思路。

　　城投利差多数下行，投资性价比降低。我们观察2021年3月城投区域利差的变动，大部分省市区均出现了利差下行，下行幅度多为10~20bps。与此同时，城投面临的政策环境也是“山雨欲来风满楼”：国常会提出降低政府债务率，直指隐性债务管控；国务院国资委下发地方国企债务管控指导意见，同样指出要保持合理债务水平；据21世纪经济报道，近期华东某省金融监管部门下发《关于规范地方融资平台公司投融资行为的指导意见》的征求意见稿，强调市场化和融资约束。总的来说，迟到了1年的城投政策收紧似乎要来了，这也预示着城投债估值调整的风险正在加大，反而产业债阵脚渐稳、有回暖迹象。

　　产业债有回暖迹象

　　山西煤企在政策和政府支持下或出现转机。2021年3月23日，山西国资运营公司与总行进行工作会谈，称山西省及时出手为煤企债券增信，组织地方资本强力护盘，酝酿省属煤企折价债券回购机制，以维护煤企债券市场稳定；4月9日，山西煤炭产业融资研讨会举办，山西省国资运营公司在会议上全面介绍了山西国企改革重组情况，“一煤独大”的产业格局正向“八柱擎天”加速转变，同时指出重组过程中重视风险控制和质量效益，确保无论资产归属在省属国企间如何变更，对金融机构的信用保证不会减少，更不会明显推高企业的资产负债率，对于特殊情况作出特殊安排。在多方政策的支持下，山西煤企或将迎来转机。

　　化工和有色行业需求旺盛，产成品价格高位。随着旺季来临，化工品需求持续修复，根据微观数据大致判断，随着开工率提升，大部分产品库存最低点已过，但库存绝对水平仍然较低。预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位。从有色金属的需求端来看，内需方面，房地产投资持续回暖。新能源汽车延续高增长，3月汽车累计产量同比上升73.12%，其中新能源汽车累计产量同比上升336.21%。国内电网投资带来新亮点，2月电网基本建设投资完成额累计同比上升64.49%，电源基本建设投资完成额累计同比上升121.2%。家电需求持续复苏，2月空调、冰箱和洗衣机累计产量同比上升69.95%、79.17%和34.75%。外需方面，随着全球疫情逐步得到控制和经济复苏，以及碳中和带来的深远影响，需求显著增加，价格高位运行。

　　民营制造业经过大量收编，“幸存者”具有高投资价值。近年来民营制造企业被大量被收编进国企，越来越多的国资入驻民营制造业，一方面，被收编后的民企拥有了国企背景，仰仗国企的背景和资源，双方互补合作；另一方面，未被收编、留存下来的民营制造业具有一定幸存者价值，往往竞争力较强、盈利能力较好。

　　市场需要多元化的投资，产业债不失为新的投资选择。综合来看，在制造业回升、城投扎堆的环境下，产业债具备更高的投资价值。煤炭、化工、有色等产业也呈现较好的发展势头。市场需要多元化的投资，风险过后，市场也会从情绪化主导的投资过渡到基本面角度，短期泥沙俱下后，信用市场更需要理性投资。

　　市场回顾：融资上升，收益率多数下行，交投活跃

　　一级发行：融资上升，资金成本整体上行

　　发行来看，信用债发行规模4月12日至4月18日为3116.85亿元，发行315只，总偿还量2718.41亿元，净融资398.44亿元。其中城投债347.82亿元，发行48只，净偿还517.11亿元；地产债157.3亿元，发行19只，净偿还42.63亿元；钢企债30亿元，发行1只，净偿还0亿元；煤企债20亿元，发行1只，净偿还91.77亿元。

　　国企信用债发行规模4月12日至4月18日为2875.85亿元，发行292只，总偿还量2387.18亿元，净融资488.67亿元。民企信用债发行规模241亿元，发行23只，总偿还量331.23亿元，净偿还90.23亿元。

　　资产支持证券发行规模4月12日至4月18日为332.29亿元，发行43只，总偿还310.43亿元，净融资21.86亿元。房企为14.63亿元，发行2只，总偿还量为42.62亿元，净偿还27.99亿元。

　　资金成本整体上行。4月12日至4月18日，上行15.38bps，现值1.97%；上行24.05bps至2.17%，上行0.27bps至2.57%；下行49.6bps，现值2.35%。

　　二级市场：收益率多数下行，信用利差整体走阔，期限利差整体走阔

　　收益率方面（04.12-04.18）：（1）中短票收益率多数下行。其中AAA短融下行3.4bps，3Y中票上行6.7bps，5Y中票下行0.8bps；AA短融下行10.4bps，3Y中票下行9.8bps，5Y中票下行0.8bps；AA-短融下行10.4bps，3Y中票下行9.8bps，5Y中票下行0.8bps。（2）企业债收益率多数下行。AAA企业债1Y下行1.1bps，3Y下行8bps，5Y下行6.4bps；AA企业债下行4.1bps，3Y下行7bps，5Y下行6.4bps；AA-企业债下行3.1bps，3Y下行7bps，5Y下行6.4bps。

　　收益率方面（04.12-04.18）：（1）产业债收益率多数下行。其中AAA产业债1Y下行1.1bps，3Y下行8bps，5Y下行6.4bps；AA产业债1Y下行4.1bps，3Y下行7.1bps，5Y下行6.4bps；AA-产业债1Y下行3.1bps，3Y下行7.1bps，5Y下行6.4bps。（2）城投债收益率多数下行。AAA城投债1Y下行3.5bps，3Y下行9.5bps，5Y下行5.9bps；AA城投债1Y上行0.5bps，3Y下行4.5bps，5Y下行7.9bps；AA-城投债1Y下行9.5bps，3Y下行1.5bps，5Y下行3.9bps。

　　信用利差方面（04.12-04.18）：（1）中短票信用利差（国开债）整体走阔。其中AAA短融上行4.9bps，3Y中票下行0.2bps，5Y中票上行5bps；AA短融下行2.1bps，3Y中票下行3.2bps，5Y中票上行5bps；AA-短融下行2.1bps，3Y中票下行3.2bps，5Y中票上行5bps。（2）企业债信用利差（国开债）变动不一。其中AAA企业债1Y上行7.2bps，3Y下行1.5bps，5Y下行0.7bps；AA企业债1Y上行4.2bps，3Y下行0.5bps，5Y下行0.7bps；AA-企业债1Y上行5.2bps，3Y下行0.5bps，5Y下行0.7bps。

　　期限利差方面（04.12-04.18）：（1）中短票期限利差整体走阔。AAA中票5Y-3Y上行6bps，5Y-1Y上行2.6bps，3Y-1Y下行3.4bps；AA中票5Y-3Y上行9bps，5Y-1Y上行9.7bps，3Y-1Y上行0.7bps；AA-中票5Y-3Y上行9bps，5Y-1Y上行9.7bps，3Y-1Y上行0.7bps。（2）企业债期限利差变动不一。其中AAA企业债5Y-3Y上行1.6bps，5Y-1Y下行5.3bps，3Y-1Y下行7bps；AA企业债5Y-3Y上行0.6bps，5Y-1Y下行2.3bps，3Y-1Y下行3bps；AA-5Y-3Y上行0.6bps，5Y-1Y下行3.3bps，3Y-1Y下行4bps。

　　城投债换手率下降，产业债换手率上升，交投整体活跃。4月12日至4月18日，城投债周度换手率由2.22%下降为2.10%，产业债由2.38%上升为2.67%，城投债和产业债交投整体活跃。

　　主体评级调整情况

　　4月12日至4月18日主体评级或评级展望调低债券有93只，集中在5家发行人，如下表所示，主体评级调低债券既有城投债也有产业债。

　　4月12日至4月18日主体评级或评级展望调高债券有4只，集中在1家发行人，如下表所示，主体评级调高债券均为产业债。

　　风险因素

　　监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。

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曲谱网_：离上市不远了！索尼发布PS5新宣传片：展示主机细节

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　　4月22日，索尼发布了一段名为“前所未玩”的PS5主机新宣传视频，展示了PS5主机的各种细节，同时也意在说明这款主机拥有强大的性能和流畅的加载速度，可为玩家带来更有沉浸感的触觉反馈、3D音效等体验。另外，在视频中，还展示了PS5的相关配件，比如耳机等。

　　索尼PS5主机

　　有消息称PS5国行版已过审，将于2021年4-6月期间上市，型号分别是CFI-1009A和CFI-1009B，分别对应光驱版和数字版，且不锁区。值得注意的是，前不久索尼中国官博发布了一篇博文，并配文“约定开黑，缺你不可”，这说明国行PS5已经快来了。

　　索尼PS5手柄

　　另外，近日有网友爆料，称在位于重庆的京东电器超级体验店发现索尼PS5在店内展示区陈列，除此之外，店内还能看到有关PS5的宣传物料，这也说明国行PS5正在蓄势待发。

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