“西南千亿房企”蓝光发展陷卖身风波 2100亿债务压顶业绩下滑

曲谱网_：刘煜辉：中短期看国内面临艰巨的反通胀任务

　　刘煜辉：中短期看国内面临艰巨的反通胀任务

　　作者：刘煜辉

　　来源：中国宏观经济论坛 CMF

　　作者刘煜辉，中国社科院教授、首席经济学家

　　以下观点整理自刘煜辉在CMF宏观经济月度数据分析会（2021 年4月）（总第46期）上的发言

　　一、中短期要积极应对通货膨胀

　　今天的世界并不是群雄并立的结构，而是以中国和美国为两极的世界。2020年为了对冲疫情的冲击，中美都付出了巨大的政策资源。这其中，美国的财政赤字货币化（MMT）是罕见和颠覆性的，从中短期来看，会造成非常显著的通货膨胀压力。美国把财政货币赤字化从教科书理论直接变成了政策实践，且没有任何的政治摩擦。抛弃了“财政平衡”和“有限政府”，走向财政赤字货币化的意志非常果断和坚决。

　　从今往后，美债最后只有一个实质性的买家，就是美联储自己。这是一个很简单的事情，事实逻辑很清楚。美国今天不处于一个平和时间，所谓的全球帐户恒等式完全被颠覆了。平和时间美国经常项目逆差六七千亿美元，所谓平衡式主要靠两个循环支持，也就是之前的石油美元循环和后来的制造业美元循环，即以中国为枢纽建立的亚太全球供应链。今天美债要发的规模是多少？新冠疫情以来，从特朗普到拜登，目前已经过了两院审议的规模达5.9万亿，拜登提出的1.9万亿美元的新冠纾困法案刚通过不久，又提出2.3万亿基建计划，接下来肯定还有，因为这是一条不归路。我们在教科书里讲的财政平衡、3%财政赤字红线云云，已经失去了讨论的意义，那就是个遮羞布，被抛进了故纸堆。目前已经落地的规模达GDP的30%，那么3%的红线还有什么意义？未来加上2万亿就达到GDP的40%。这将造成巨大通货膨胀压力，通胀背后对应的是全球离岸美元信用流。

　　离岸美元信用流背后的支撑是两个轮子，去年是两个轮子高速转动。一个是美国央行，美联储印的是基础货币，把资产负债表规模从2019年低点3.8万亿扩大到目前的7.8万亿美元。个人感觉4月份美联储资产负债表规模大概率突破8万亿，今年年底可能指向十万亿以上。中国是第一个从疫情走出来的、唯一实现正增长的经济体，也采取了类似的举措。从政策上理解，是以习主席为核心的党中央的合理政治治理、中国制度优势的发挥。从经济上理解，也离不开刺激政策， 2020年中国投放了34万亿社会融资，宏观杠杆率也上升近30个百分点。这种双轮驱动造成的结果是明显的，无论是从工业周期品、到民生消费、社会服务、资产价格，都可以看到明显的货币超发。在美元信用本位体系下的全球化产业链的统治下，铸币权是他家的福利，美元是他家的，通胀是我们的，这是没办法的。在全球这个系统的分工中，恐怕我们得消化掉大部分。

　　认知通货膨胀，不仅要看数据，更要从行为上去判断通胀预期。包括看金融市场去年股票的表现，从美林投资时钟看股票结构，大家明显在通货膨胀上升周期中做配置。去年中国的“茅股票”情绪的升华都可以从这个角度理解。去年债券市场的熊市实际上也表明了通胀预期，中国的普通对购房的热情也表明了内心的焦虑。事实上，这些行为在经济学意义上都是通货膨胀的表现。

　　其次，通货膨胀在全球是非均质分布。今天全球的治权还是在西方，尽管形成了一个两极结构，但从根本上讲，要完成全球治权的变化，中国还需要三十年的奋斗，即“百年未有之变局”。今天基本经济结构的秩序还是美元信用本位，全球治权的核心从价值的角度理解就是铸币的权利。当前，西方国家和美国K型系统撕裂的情况下，西方走到今天，面临的问题背后就是马克思提出的，资本主义系统500年内在的基因，人与资本走向尖锐对立。也是21世纪资本论的皮凯蒂讲的资本收益R将劳动等其他要素收入g远远抛在身后，发散永远无法收敛，撕裂成一个K型系统。当下美国的撕裂是按照其系统的常规手段根本无法解决问题，有点走投无路，孤注一掷。从美债市场上看，当前无论是鲍威尔还是耶伦发表什么言论都不重要，因为他们更多是对金融市场心理层面的安慰，做好宏观政策预期管理，这是他们的工作职责。但现在的客观事实是，在财政赤字货币化的情况下，当下和未来的美债实际上只有美联储自己一个买家。因为当下整个世界经济的运行已经打破了全球宏观政策平衡的恒等式，这个恒等式不可能再成立。所谓平衡式主要靠两个循环支持，也就是之前的石油美元循环和后来的制造业美元循环，即以中国为枢纽建立的亚太全球供应链。中国一季度又增持了46亿美国国债，日本买了一百多亿，但这都不重要，因为美国一年国债的供给量是三万亿到五万亿美金的水平，和过去的六七千亿相比完全不是一个量级。因此，要完成财政支撑，未来美债市场只有一个买家，就是美联储自己。

　　在美元信用本位体系下的全球化产业链的统治下，铸币权是他家的福利，美元是他家的，通胀是我们的，这是没办法的。在全球产业链分工中，我国主要集中在生产端，资源端和要素端基本都在国外，这样形成的结构就是一个薅羊毛的分配结构，治权在美国的手里，美国主导分配的权利。目前，中国面对的宏观经济很明显就是通货膨胀，面对着通胀和反通胀的斗争，放在全球层面，带有一定的政治性去理解的话，它是一种“围剿”和“反围剿”的斗争。最近一年，特别最近半年，我们事实上一直在做反通胀的抗争。这个过程不是一两个回合或者一两个季度就能高下立判的，是一个长期的博弈。美元和美债代表着离岸美元信用流消长的状态，希望时间站在我们这一方，逐渐向有利于中国的一方偏离，希望看到美元的反弹，美债出现利率上升的压力。

　　从当前的博弈来看，中美没有分出胜负。前段时间，中国稍稍呈现了一些有利局面，但最近一两周，美债一定进入了强大的买力，但最近一周的美联储资产负债表数据还未公布，关于这个买力是谁还不能从数据上得到印证。从上一周金融市场的行为预感，在今年四月份结束以后，美联储的资产负债表的规模很有可能会突破8万亿。我国一直在努力，但这次的反通胀和历史上任何一次都不同。从我国调控总需求的政策力度来讲，整个自上而下的政治思维督导是很好的，包括碳排放、碳中和等一系列目标构筑的新发展格局，从政治上驱动经济的转型，对平台经济及资本的无序扩张的抑制，“十四五”规划中也不再设具体的经济成长的指标，以及房地产的“五条红线”，都是史无前例的，力度很大。但实际上通货膨胀压力仍然较大，从老百姓买房子的热情就知道内在对货币购买力的贬值预期。

　　二、在通胀博弈中，中国的对策

　　中短期看，中国处在与美国的博弈中，面临着通胀和反通胀、“围剿和反围剿”的长期博弈，要注意三个方面。

　　第一，中国的政策制定要保持自信稳定。之前把碳中和、碳达峰上升为习主席提出的新发展格局的关键目标，驱动中国经济从高速增长向高质量增长、效率增长，注入了强大的政策动力。在经济增长和收入分配的过程中，未来全球的方向是更加注重公平，特别是中国要作为一个全球的“样板”，在分配方向上要有自己的积极作为。目前中国具体措施的实施，包括“十四五”过程中不再提具体的经济指标已经体现了政策的自信和笃信。

　　第二，具体的政策在短期要非常注重降低政策执行的摩擦成本。有些政策的出发点确实是好的，但要注意到中国体制的特殊性。比如碳达峰、碳中和之前的供给侧结构性改革这些政策在具体执行中可能会出现一些变异，原本要转化为需求端转型的平滑过程，但部门各级和地方政府的官员可能在生产端和一些具体行为上出现行政化的一刀切，给短期供给和需求之间形成一个极大的错配，这给整个宏观经济的运行带来了巨大的摩擦成本和扰动。根据之前的经验，短期内，在总需求还很高或者边际变化平缓的情况下，因为生产端一刀切的限产、各地方政策执行的果决，给中国的原料成本短期释放出一个巨大的上升压力，短期内给宏观政策运行带来较大的困扰和冲击。现在，黑色商品螺纹钢已经涨到5200元，铁矿石涨到1200元，总需求在未来是边际下行的趋势，这也使得中国的工业周期品价格过高，给短期政策造成很大的困扰。因此，我们要减少当下政策执行的摩擦成本。

　　第三，加快人民币国际化。中国应对美国的财政赤字货币化，最重要的反制武器就是冲击美国信用本位体系。中国在这方面逐渐建立了坚实的基础条件。在亚太全球生产供应链同盟RECP中，中国已经变成了RECP生产同盟中净需求的提供者和创造者，可以看到中国对他们的贸易都是很显著的逆差。因为在RECP中，中国是一个枢纽，其他国家的经济增长某种程度上要看中国净需求的创造，所以某种程度上为人民币出海或者建立区域货币的中心地位奠定了一个很好的基础。如果美国毫无顾忌地印钞票，我们要考虑是否可以借助时机直接动摇美元信用本位的根基，比如中伊签署的25年长期的战略合作，其中重要的一点就是4000亿美金投资以人民币结算。反制美国财政赤字货币化，其中很重要的一个立足点就是驱动人民币国际化，比如强力推动数字货币，也是看到了今天全球形势，西方断然的财政赤字货币化方向，我们正在谋求形成一个反制的机制。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表趣快排SEO立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

曲谱网_：“西南千亿房企”蓝光发展陷卖身风波 2100亿债务压顶业绩下滑

　　：“西南千亿房企”陷卖身风波，2100亿债务压顶业绩下滑

　　来源：小债看市

　　今年以来，蓝光发展出售物业自救、撤出上海总部传闻、大幅裁员等负面消息频出，背后是其下滑的业绩和高企的债务。

　　01、辟谣

　　近日，市场传闻融创继收购彰泰后，目前在洽谈一家城投公司和一家50强房企的收并购，传言称该房企是（600466.SH）。

　　4月22日，蓝光发展辟谣称：近期一些自媒体有关公司股权合作的描述严重夸大、不实。公司股权合作主要是项目层面合作，也是行业普遍现象。

　　受此消息影响，4月22日早盘蓝光发展盘中直线拉升并触及涨停，随后股价震荡回落，成交量明显放大，收盘报4.21元，涨幅为3.69%。

　　蓝光发展分时走势

　　同时，蓝光发展表示公司经营情况正常，今年以来销售持续向好，一季度销售回款创历史新高，整体经营稳健。

　　据2021年一季报显示，蓝光发展实现净利润5.61亿元，同比增长9.14%；实现营业收入68.54亿元，同比增长29.03%；公司总资产2664.43亿元，同比增长25.72%。

　　此外，蓝光发展称嘉宝股权交割已经顺利完成，并将对公司财务指标产生正面影响。作为上市公司，蓝光发展会按照监管要求及时公告需披露的相关信息。

　　《小债看市》注意到，截至目前蓝光发展下属全资子公司已将其持有的蓝光嘉宝服务64.62%股份过户至碧桂园物业香港名下，相关股份交割手续已经办理完毕，交易对价高达48.47亿元。

　　今年以来，蓝光发展出售物业公司自救、撤出上海总部传闻、大幅裁员等负面消息频出，背后是其下滑的业绩和高企的债务。

　　02、业绩下滑?债务高企

　　据官网介绍，蓝光发展成立于1990年，2015年在上交所重组上市，主营房地产开发和医药制造业务。

　　2019年，蓝光发展旗下蓝光嘉宝服务在港交所主板挂牌上市，构筑起“A+H股”双资本平台。

　　蓝光发展官网

　　近日，蓝光集团与蓝光发展实际控制人杨铿签订了《股份转让协议》，蓝光集团拟通过协议转让方式，受让杨铿所持有1.78亿股公司股份，约占公司股份总数的5.87%。

　　本次股权调整前，蓝光发展由蓝光集团持有46.86%，杨铿直接持有11.45%；调整后蓝光集团的持股比例上升至52.73%，从相对控股变为绝对控股；而杨铿转让的股份已超过其所持股份的50%，直接持股比例下降至5.58%。

　　股权穿透图

　　2020年，蓝光发展房地产业务实现销售金额约1035亿元，同比增长2%；实现销售面积约1205万平方米，同比增长10%，值得注意的是销售权益比降至70%以下。

　　据克而瑞数据显示，2020年蓝光发展以926.7亿操盘金额位居第39位，同比后退6位；以1073.1万平方米操盘面积位居第22位。

　　克而瑞房企销售排行榜

　　近年来，在“快周转”经营策略下，凭借较强的区域优势和分散的城市布局，蓝光发展销售规模快速增长，利润水平大幅提升。

　　但是，2020年蓝光发展业绩出现下滑，实现营业总收入429.57亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润33.02亿元，同比下降4.53%。

　　值得注意的是，这是2016年以来蓝光发展首次出现业绩下滑，其2018和2019年净利增速分别高达62.91%和55.53%。

　　盈利能力下滑的同时，蓝光发展的经营获现能力也出现恶化，2020年由于拿地和开发支出增加，其经营性现金流净额大幅流出61.27亿元。

　　经营性现金流情况

　　截至2020年末，蓝光发展总资产2582.64亿元，总负债2118.68亿元，净资产463.96亿元，资产负债率82.04%。

　　近年来，蓝光发展的财务杠杆水平一直处在80%以上高位，如果加上永续债其负债水平和财务杠杆将更高。

　　财务杠杆水平

　　从房企融资新规“三道红线”看，蓝光发展净负债率88.5%，剔除预收款后的资产负债率为73.03%，现金短债比为1.06，踩中一道红线归为“黄色档”，有息负债规模年增速不得超过10%。

　　《小债看市》分析负债结构发现，蓝光发展主要以流动负债为主，占总负债的78%。

　　截至2020年末，蓝光发展流动负债有1667.87亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债合计279.76亿元。

　　相较于短债压力，蓝光发展流动性一般，其账上货币资金有297.43亿元，其中受限资金有8．5亿，刚好可以覆盖短债。

　　在备用资金方面，截至2020年末，蓝光发展银行授信总额为1207.4亿元，未使用授信额度为884.32亿元，具备一定的财务弹性。

　　银行授信情况

　　在负债方面，蓝光发展还有450.81亿元非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计428.59亿元。

　　整体来看，蓝光发展刚性负债有768.21亿元，同比大增27%，主要以长期有息负债为主，带息债务比为36%。

　　可以看出，蓝光发展有息负债增速明显高于营收增速，债务压力巨大且融资成本也明显高于同体量房企，2016年-2020年其融资成本分别为9.06%、7.19%、7.54%、8.65%和8.2%。

　　另外，值得注意的是，蓝光发展少数股权权益比和损益比相差较大，存在“明股实债”嫌疑。

　　2020年，蓝光发展的少数股权权益由199.07亿激增至278.64亿元，占比由51%增长至60%；而少数股东损益却从7亿降至3.74亿，占比从17%降至10%，估算其明股实债规模超200亿。

　　在偿债资金方面，蓝光发展主要依赖于外部融资，以银行借款为主。其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过租赁融资、应收账款、定增、股权质押和信托等方式融资。

　　从比例上看，蓝光发展银行借款、债券和非标债务融资占比分别为39.96%、31.86%以及28.18%，可以看出其非标债务占比较大。

　　截至2021年4月，蓝光控股已质押8.85亿股蓝光发展股票，股权质押率为62.21%，可以看出质押率较高。

　　股权质押风险

　　在资产质量方面，2017年以后蓝光发展的存货规模上升很快且数额庞大，主要为在建开发项目，截至2021年一季末高达1771.08亿元，存货周转率有所下降。

　　另外，截至2020年末蓝光发展受限资产为574.07亿元，是净资产的1.24倍，主要为受限存货，对资产流动性产生不利影响。

　　从土储上看，2020年蓝光发展新增房地产项目60个，新增项目总建筑面积约962万平方米，计容建筑面积约716万平方米，可以看出其拿地面积低于销售面积。

　　与蓝光发展目前的销售和开工情况相比，其土地储备规模略显不足，未来新增土地储备需求或进一步加大资本支出压力。

　　资金和偿债压力下，2020年蓝光发展开始卖子求生，yi将旗下迪康药业100%股份作价9亿元转让。

　　总得来看，2020年蓝光发展业绩下滑，经营获现能力恶化；有息负债不断攀升，融资成本高企；此外还存在大量“明股实债”嫌疑。

　　03、千亿目标下极速狂奔

　　1990年，杨铿从国企辞职下海，以生产汽车配件起步，后通过做电子电器市场进入房地产行业，创立了蓝光的前身“成都兰光房屋开发公司”。

　　2005年，赶上成都旧房改造，蓝光顺势而为一路发展壮大。

　　蓝光控股董事局主席杨铿

　　2008年，蓝光谋求上市，豪掷3.3亿元拿下壳股迪康药业29.9%的股权，却在七年后才成功登陆资本市场。

　　起步于成都的蓝光，后来坚持“区域集中-西部领先-全国拓展”的发展战略，在保持成都本土竞争优势的同时，自2009年开始正式启动全国化布局，于当年进入昆明、重庆、自贡等城市。

　　2010年，蓝光首次进入北京，次年又进入浙江嘉兴，开始布局长三角地区。

　　2017年，杨铿提出冲刺千亿销售额的计划，想要以规模换取更大的市场及财务空间。凭借较强的区域优势以及契合市场需求的产品定位，蓝光房地产销售面积及销售金额持续保持增长。

　　2016年，蓝光销售额从183.7亿元上升到339.1亿元，随着在全国范围的推进，2017和2018年其销售金额快速增长至582亿元、855.39亿元，近三年复合增长率为68.48%。

　　2019年，蓝光发展以1079.8亿元的销售金额排名第33位，正式跨入“千亿俱乐部”行列。

　　也就是说，从销售百亿到千亿的突破，蓝光仅用了四年时间。

　　同时，杨铿的个人财富不断上涨，他获2019福布斯全球亿万富豪榜第2057名，2019福布斯中国400富豪榜第296位。

　　2019年9月，蓝光发展将总部搬迁至上海，剑指华东区域的扩张。

　　值得注意的是，在蓝光销售面积和销售金额大幅增长的同时，反映实际销售额的权益销售金额却在下滑，2019年权益销售金额为768.4亿元。

　　近年来，杨铿还在大力推进多元化发展战略，成立文旅集团，推出“水果侠”主题世界IP，但文旅项目难赚钱是业界共识。

　　另外，蓝光这两年高管团队频繁流失，多位副总裁级别的人物任职不久便离开。

　　2020年4月，蓝光曾经的“二把手”张巧龙、副总裁王万峰双双辞任非执行董事；四个月后人力“一把手”孟宏伟也提出了离职。

　　而蓝光人事变动频繁的根本原因，是其开启了“二代接班”模式，核心团队的频繁离职，给蓝光的经营战略执行和落地，带来了不小的阻碍。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表趣快排SEO立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

曲谱网_：越南股市突然暴跌、央行露出鹰脸 全球屏息等待今晚大戏

　　什么情况？这国股市突然暴跌，央行露出“鹰脸”？加拿大迈出收紧步伐，全球屏息等待今晚大戏，真要变天？

　　前期刚刚创出新高的越南股市突然栽了。

　　据英为财情数据，今天下午三点五十分左右，越南股市断崖式杀跌，越南VN30指数直落近3.2%。

　　那么，究竟发生了什么？分析人士指出，可能与越南央行的政策目标有关。越南央行表示，货币政策的目标是将2021年的通胀率保持在4%左右。而据越南经济与政策研究院（VEPR）在4月20日表示，2021年可能出现通胀风险。值得注意的是，由于全球疫情仍在蔓延，越南经济发展严重缺乏管理和技术人员。

　　其实，最近偏鹰的央行越来越多。隔夜，加拿大央行的态度已经表明，发达国家已经开始实质性的收紧货币政策。该国央行将把每周国债购买规模从目前的40亿加元下调至30亿加元（24亿美元），并且预期加息的时间会提早。日本央行则在此前宣布调整ETF购买计划之后，于近期日本股市杀跌期间选择冷眼旁观。

　　今天晚上，欧洲央行会议即将召开，事情又会发生怎么样的变化呢？

　　越南股市杀跌

　　今天下午，在港股收盘之际，越南股市突然杀跌。该股指昨天刚刚创出历史新高。

　　那么，究竟发生了什么事呢？从消息面上的情况来看，可能与越南央行有关。据媒体报道，越南央行表示，货币政策的目标是将2021年的通胀率保持在4%左右。

　　《西贡解放日报》4月21日报道，越南经济与政策研究院（VEPR）在4月20日举行的一季度宏观经济报告发布会上表示：2021年越南经济增长可能达6.0%至6.3%。货币政策应关注经济增长辅助与宏观经济稳定平衡，因2021年或出现通胀风险。

　　《越南快讯》报道，越南2月份CPI环比上升1.52%，为近8年来最高。国家统计局（GSO）表示，越南电力集团（EVN）终止春节假期期间电价补贴，粮食和食品以及交通服务价格上涨是造成了二月份CPI的指数上升的主要原因。三月份则为1.16%。上述研究院小组表示，一季度CPI上涨0.29%，创20年来新低，但预计从本月起将激增。

　　事实上，越南目前面临的问题可能还不止通胀。由于越南等多国疫情反弹，人员往来受限，影响外商作出投资和增资决定，新项目数量、旧项目增资、股权并购都大幅下滑，未见改善。据越南外国投资局统计，一季度新批准项目同比减少69.1%，旧项目增资额减少31.8%，股权并购额减少70.9%，越南利用外资仍面临较大挑战。

　　越南劳工部-伤残和社会事务部在关于越南外国工人管理的最新报告指出，截至2021年3月底，越南全国只有101，550名外国工人入境。其中，担任管理职务的人数占近12%，CEO占8%以上，专家占58%。持有新工作许可证或重新签发许可证的雇员人数占93%以上。可以说，越南严重缺少管理和技术人才。

　　全球央行迈向“鹰途”

　　除了越南央行之外，隔夜加大拿央行也展现鹰派一面。根据加拿大央行周三发布的声明，该央行将把每周国债购买规模从目前的40亿加元下调至30亿加元（24亿美元）。行长Tiff Macklem及其他货币政策委员表示，经济将比预期更早完全摆脱疫情影响，这一转变可能促使他们最早于明年提高关键基准利率，而非此前所说的2023年之前不采取任何行动。

　　有分析人士认为，加拿大央行和这份声明比预期鹰派得多，表明该行渴望迅速启动可能需要数年才能完成的政策正常化进程。其也是发达国家中在退出刺激政策方面迈步最大的央行之一。BK资产管理董事总经理Kathy Lien指出，加元对加拿大央行声明的反应，可能预示着欧元交易周四可能发生的情况。从数据的角度来看，大多数经济报告并不糟糕。

　　从日本的情况来看，似乎也不愿意再做出太大的动作。近日，由于疫情再起，日本股市一度出现大调整，但日本央行无动于衷。

　　据华尔街见闻，日本央行在3月的会议上调整了它的ETF购买计划，新计划于4月生效。作为政策审查的一部分，日本央行在3月19日表示，将根据需要购买ETF ，取消了先前的6万亿日元的年度购买目标，但维持其12万亿日元的购买上限。意识到如果连续两日“袖手旁观”可能引发更大的市场波动后，日本央行在周三早盘大跌后恢复ETF的购买，购买了701亿日元的ETF，为今年3月份以来的首次购买。

　　周四晚上，欧洲央行将召开会议。据欧洲央行公布的数据显示，上周央行紧急购债规模增加了三分之一，但创纪录规模债务到期退出其资产负债表，导致净购债规模大打折扣。今晚，欧洲央行将会采取何种动作，将会改变世界资本市场的运行节奏。这其中，美元走势可能尤其关键。若欧洲选择打压欧元和欧债收益率，那可以预期，美元将重拾升势，这样也会拖累新兴市场表现。