获张坤加仓 酱油老二中炬高新含金量如何？

曲谱网_：大摩：维持长城汽车减持评级 目标价16港元

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　　大摩发布研究报告，维持（02333）“减持”评级，目标价16港元。

　　报告中称，公司首季税后纯利取得16亿元人民币，较2019年首季升112%，环比则跌41%。毛利环比收缩3.2个百分点至15.1%，主因原材料成本上升，包括汽车晶片短缺，以及季节性销售放缓，但与2019年首季比较则大致稳定。

　　管理层预期，汽车晶片短缺将于第二季逐渐缓解，更高利润车款如Tanke及哈弗H6销售预计提升整体毛利率复苏。在强劲车款周期下，该行维持对其毛利势头谨慎看法，预计原材料成本压力将压抑市场预期。

曲谱网_：获张坤加仓 酱油老二中炬高新含金量如何？

　　来源：英才杂志

　　4月份，资本市场出现明显分化，主要原因是4月为上市公司年报和一季报密集披露的一个月，而前期业绩预期是否兑现理所当然的成为投资的逻辑。在当前市场流动性预期发生变化和前期高估值的回归过程中，让市场对公司业绩的关注度大幅提升，也成为个股反弹的主要驱动因素。

　　在市场低迷的情况下，机构对关注公司进行了紧密调研，公募大佬张坤先是减持了业绩持续下滑的，然后大举增持了业绩稳定增长的（600872.SH）。

　　机构投资偏好“买龙头”，那是什么让张坤如此看好“酱油老二”的中炬高新？

　　调味品行业发展稳定，具有发展潜力

　　酱油抗周期、抗通胀，国内集中度正在提升。

　　从行业角度来看调味发酵品行业的特征，在新申万行业分类中，调味品属于食品加工板块，行业表现出一定的抗周期、抗通胀的特性。抗周期表现为无论经济周期如何，调味品都属于生活必需品、是刚性需求；抗通胀表现为随着物价通胀，调味产品也会持续涨价。

　　而调味品行业中，酱油作为最大的细分领域受到机构青睐的主要原因还包括：首先调味品是一个相对优质赛道，资本市场上市值靠前的公司滚动市盈率都是50倍左右的，比国民刚需的猪肉赛道要高很多，可见资本对行业的盈利能力和前景表示看好。而且酱油是刚需消费中复购率较高的细分领域，只要产品和品牌没问题就可以一直经营下去。

　　其次，国内调味品市场的集中度一直处于较低水平，目前市场中行业生产企业数量众多，处于“完全竞争市场”，竞争格局“一超多强”。调味品行业是日常消费品中最分散的子行业，行业CR10仅为29%，远低于其他品类；我国差异化的饮食习惯以及各地民风习俗、口味差异是导致调味品行业集中度分散的主要原因。

　　一般来说，口味差异性低的品类更容易在全国扩张，而差异性较大的品类在跨省市扩张中则因为口味差异会有地域壁垒存在。由此可见，作为中炬高新主营产品的酱油相比其他调味品更容易在全国扩张。同时，酱油是我国调味品行业的第一大产业，占到了43%左右，其产销量和企业规模均居调味品行业首位，产业发展潜力巨大。但与日本等发达国家的酱油行业相比来看，我国酱油的行业集中度还有进一步提高的空间。

　　但相比同行业的龙头（603288.SH），海天作为龙头市场占有率更高，护城河更宽，品牌优势更明显，产业链上下游话语权更强，身处第二梯队的中炬高新有何优势？

　　成本控制见成效，毛利净利逐年递增

　　在龙头海天味业毛利率逐年递减下，中炬高新反向递增。

　　中炬高新2020年实现营业收入51.23亿元，增长9.59%，其中“美味鲜”实现销售收入49.78亿元，占比高达97.17%，同比增长11.42%。全年实现净利润9.71亿元，同比增长22.75%；归属母公司净利润8.90亿元，同比增长23.96%。其中酱油的销售额占业务总收入的63.34%，鸡精鸡粉占比10.02%，食用油占比12.23%，其他调味品占比14.41%。

　　这样看中炬高新在2020年交出了一份相当优秀的成绩单，更加亮眼的是在海天味业毛利率逐年下降的时候，中炬高新的毛利率实现了逆袭，逐年增长。

　　成本控制一向是海天味业崛起的核心法宝，也是消费行业核心壁垒。中炬高新近些年在成本控制上有所成效，从酱油毛利率来看，海天酱油的毛利率为47.37%，中炬高新的酱油品类毛利率为41.51%，中炬高新较去年同期优秀很多，但仍有很长的路要走。酱油成本变动变化表

　　从上表可以看出，中炬高新优化了原材料的成本，同比降低原材料成本1.85个百分点，虽然与海天成本仍有差距但是逐渐拉近，原因可能在于，相比中炬高新全部使用黄豆作为原材料，海天味业不仅使用黄豆还使用豆粕，因此材料成本可以控制得较低。

　　其次，制造费用中炬高新仅高出海天味业0.44个百分点，可见中炬高新已经在控制制造成本上逐渐优化，同比减少了0.25%的制造费用占比；不过，中炬高新直接人工成本要比海天高0.77个点，看来中炬的人工成本仍然是一个问题；

　　2020年中炬高新实现营业收入51.23亿，支付员工薪酬5.63亿，薪酬占总收入比例为10.99%；而2020年海天味业营业收入227.92亿，支付员工薪酬12亿，员工薪酬仅占收入的5.27%；

　　中炬高新调味品总收入49.78亿元，拥有员工5120人，人均每年创造收入97.23万元；相比海天味业调味品收入216.31亿，员工6058人，人均每年创造收入357.065万元；人均创造价值相差3倍以上，不难看出中炬高新的人均生产效率有些低。

　　这与公司员工构成息息相关，虽然两家公司的员工人数相差不多，但教育程度和专业构成相差很多，中炬高新虽然重技术研发，但本硕员工人数相对较少，优化人员结构提高单位人均生产效率才是正途。

　　总结来看，虽然中炬高新在成本控制上仍有需要加强的，例如原材料成本控制、优化人力资源结构、增加人均生产效率等，但这也是公司未来的上升空间。在盈利能力方面中炬高新逐年增加，已经逐渐向行业龙头靠近，假以每年-2.1%的速度降低成本，追赶上海天味业的脚步也日益临近。

　　从估值来看，中炬高新当前市盈率（TTM）为47.65x，相比行业均值78.16x和中值50.35x都是相对偏低的，若对标海天味业的86.34x，中炬高新未来的发展空间非常可观。

　　假设以2021E的行业均值66.94x与2021E行业龙头海天味业的72.98x为基础，取平均值69.96x市盈率计算，以中炬高新2017-2020年净利润加权平均增长率预测2021年净利润约达到12.05亿元，那么中炬高新的市值预估可以到842.75亿。

　　即使保守估计，调味品行业市盈率调低至50x左右，那602.5亿的市值相比当前中炬高新仅418亿的市值还是有所低估。

　　未来调味品市场的潜力、公司的成长性和估值修复的阿尔法收益或许是中炬高新受到公募大佬青睐的主要原因。

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曲谱网_：电梯下坠要不要按楼层键？进来看保命指南！

　　来源：蝌蚪五线谱　　

　　2019年9月14日，华侨大学1名大学生被卡电梯窒息死亡；9月16日，温州一男子一脚踩空，跌落电梯井底。

　　2019年10月5日中午12时23分，某市某商业广场发生了一起电梯轿厢滞留人员事故，滞留16人（其中包括2名幼儿）。

　　2020年12月29日，宁波一女子乘电梯从18层突然坠落，当场吓懵……

　　年年层出不穷的电梯坠落事故令人十分心慌。。。。。。

　　虽然如今电梯的安全性能在不断提高，但掌握乘梯安全知识，学会遇险自救才是重中之重！

　　从小我们就听说应对电梯故障要按所有楼层键，实际上真没必要！这种方法可能真不科学！

　　“知己知彼，百战不殆”，小伙伴们唯有了解了电梯的结构和运转规律，遇见电梯故障时才可以采取正确的自救措施从容应对，避免因恐慌导致伤亡事故。

　　先来了解电梯的工作原理

　　电梯升降有两种方式：液压式和曳引式。

　　这两种方式工作原理相似，都是由曳引绳两端分别连着轿厢和对重（如下图），缠绕在曳引轮和导向轮上，曳引电动机通过减速器变速后带动曳引轮转动，靠曳引绳与曳引轮摩擦产生的牵引力，实现轿厢和对重的升降运动，达到运输目的。

　　直观一点像这样：

　　我们日常生活中常见的电梯曳引钢丝绳为4-6根，而根据国家相关标准规定：曳引钢丝绳在3根或3根以上时，其安全系数应不小于12；当曳引钢丝绳为2根时，其安全系数则不应该小于16。

　　什么是安全系数呢？

　　它是指装有额定载荷的轿厢停靠在最低层站时，一根钢丝绳的最小破断载荷（即钢丝绳取样在拉力试验机上承载，至少断一根股时得到的拉力数值）与这根钢丝绳所受的最大力之间的比值。

　　所以正常情况下由钢丝绳断裂引发的下坠事故基本不可能发生！?

　　除此之外，工程师还考虑到了电梯曳引绳全部断裂或者制动器失灵的情况，设计出了防超速和断绳装置，即安全钳-限速器系统。

　　通过安全电梯钢丝绳拉动安全钳起作用，安全钳夹紧在导轨上，使轿厢或对重停止运行，保持静止状态。

　　即使出现钢丝绳全部断裂的极端情况，也能避免轿厢坠落。

　　简单来说，倘若电梯曳引绳真的全部断裂，急速下坠，这时候电梯中安全钳装置会起作用，它安装在轿厢底部，安全钳可以紧急制动，把轿厢稳稳制停，保障乘客的生命安全，安心等待救援即可。

　　所以电梯的安保设计一般来说已经足以让我们安心并且信任它！

　　这样说来，电梯坠落应当是一个相对少见的故障，那么，一些乘客所遇到的疑似“电梯坠落”又是怎么回事呢？

　　常见电梯下坠有三种

　　NO.1 由称重装置误差产生的启动下坠现象。

　　电梯会根据称量装置显示的载重信息来提供启动力矩，即电动机的启动能力。当称重装置存在误差时，启动力矩存在偏差，电梯会有轻微下坠，此时便会产生启动下坠现象。

　　这种下坠属于正常情况，因为刚启动时电动机所提供的力不足以将电梯内所搭乘的人拉上来，便会产生这种情况。

　　NO.2 运行过程中停止后返基站。

　　这一现象是较为常见的被误以为电梯下坠的情况，也是较易引起乘客恐慌的情形。

　　电梯在运行过程中，一旦回路出现失灵（大多数为平层感应器故障），电梯的控制系统会对不同情况作出评价，只要它认为故障并不严重，电梯会选择就近平层或者返回基站（通常是1楼），开门放人。

　　此时，乘客可能就会误以为是电梯坠落至 1 楼，事实上恰恰相反，这是电梯保护乘客安全的一种做法，这时候，按内呼按钮或者楼层键其实真没用，甚至还可能会造成干扰。

　　NO.3 由于制动器失效或者电梯超载引起的制动力不足，导致电梯下坠，这种情况才能算得上是真正的电梯下坠故障。

　　但在实际情况中，电梯的防坠落和防超速系统就会紧急制动，能够保障我们的生命安全，所以也无须惊慌。

　　除了轿厢坠落，还有井道坠落

　　电梯没有到站，总有人不知出于何种缘故，”啥也不想，啥都不怕”靠外力把层门打开，直接从井道内坠落。

　　相较于轿厢坠落的情况，这类坠落的后果更为严重，几近于跳楼自杀。

　　大多数电梯事故伤亡是试图自我逃生时候发生的！

　　当发现电梯突然下坠时，梯内如果有把手，一定要抓紧，保持自身重心平稳，避免因冲撞而摔倒受伤。

　　如果电梯还有剩余空间，迅速将双手撑开贴住电梯墙面， 背部和头部成一条线，并紧贴电梯内墙，膝盖弯曲脚跟垫起的姿势可以利用韧带，起到缓冲的作用。

　　千万不要在下坠的过程中还去挨个摸楼层键，或者试图掰开电梯门！