尚德机构AB面：一路亏损 一路增长

曲谱网_：谢治宇和张坤撞衫 傅鹏博、谢治宇、赵枫、董承非一季报持仓变动

　　谢治宇和张坤“撞衫” 傅鹏博、谢治宇、赵枫、董承非一季报持仓变动（图表）

　　来源：证券之星

　　基金一季报密集披露中，对大佬持仓感兴趣的朋友可以点击【在看】，后台回复【持仓】两字获取【最新大佬持仓信息】。需要注意增减幅度并未复权，有分红和股本变化需要另算。

　　4月21日，基金一季报陆续披露，顶投整理了傅鹏博、谢治宇、赵枫、董承非的一季度持仓变化，傅鹏博大幅加仓中国移动、，同时减仓、；谢治宇加仓超过12亿元，并且在银行股操作方面和张坤“撞衫”，赵枫大幅加仓小米集团和中国移动；董承非坚守，在一季度逆势加仓3104万股。

　　4月21日，睿远成长价值混合基金披露了2021年一季报，截止3月31日，保持89.98%的高仓位运行，相比去年底的89.04%增仓了0.94%，虽然一季度市场经过大幅回调，但是傅鹏博放弃择时而是通过择股盈利，体现了价值投资者的风范。

　　十大重仓股发生重大变化，请看下图。

　　1、中国移动晋升第一大重仓股

　　中国移动在去年底已经进入睿远成长价值混合持仓，但是持股很少，今年一季度则大手笔增持，加仓5613万股，增持比例高达44.92倍，晋升第一大重仓股，净值占比7.88%。

　　2、大幅加仓立讯精密、、

　　立信精密加仓3971万股，增仓比例213%，卫宁健康加仓7802万股，增仓比例279%；万华化学加仓839万股，增仓比例194%。

　　3、大幅减持东方雨虹、隆基股份

　　东方雨虹在去年底是第一大重仓股，可是一季度减持1927万股，减持比例33.46%，退居第三大重仓股；隆基股份在去年底是第二大重仓股，一季度减持446万股，减持比例21.83%。

　　4、这是巧合吗？隆基股份持仓全部是限售股份

　　数据来源：睿远成长价值一季报

　　顶投从睿远成长价值一季报发现一个巧合的地方，隆基在十大重仓股排第六，持仓占比4.16%，另外，持仓的流通受限股票里面隆基股份比例4.16%，两者完全相等。这只是巧合还是傅鹏博想减持已经减无可减了呢？大家自己判断哦。我真想去和傅老师喝杯咖啡问问是怎么回事儿。

　　4月21日赵枫管理的睿远均衡三年持有基金发布了2021年一季报，顶投发现持仓有较大变化，请看下图。

　　1、大幅加仓小米集团和加仓幅度超过74%

　　赵枫加仓小米集团2306万股，增长比例74%，晋升第一大重仓股；加仓生物股份1827万股，增长比例74%，晋升第三大重仓股。

　　2、新进中国移动晋级第二大重仓股

　　赵枫在一季度大幅买入中国移动2484万股，晋升第二大重仓股，占基金净值7.03%。

　　4月21日，谢治宇管理的兴全合润混合基金和兴全合宜混合基金发布2021年一季报，顶投发现持仓有较大变化，请看下图。

　　1、加仓3658.84万股海尔智家 市值12.03亿元（4月21日收盘价32.90）

　　谢治宇管理的兴全合润混合基金和兴全合宜混合基金在一季度大幅加仓海尔智家，合计加仓3658.84万股，按照4月21日的收盘价32.90计算市值12.03亿元。

　　在白电行业，美的是国内最好的公司，可是谢治宇却加仓了海尔智家，却减持了，2020年四季度，美的集团曾经是兴全合润第四大重仓股，如今在十大重仓股已经不见踪影，我甚是疑惑，真想买张机票去青岛跟张瑞敏喝杯茶聊聊公司的变化。

　　2、大幅加仓和加仓比例287%、368%

　　对海康威视的加仓幅度很大，在兴全合润和兴全合宜的加仓幅度分别为86%、54%；对于锦江酒店的加仓幅度更大，在兴全合润和兴全合宜的加仓幅度高达287%、368%。

　　3、谢治宇和张坤“撞衫”

　　谢治宇和张坤“撞衫”

　　谢治宇在一季度的持仓变化有一个明显的特点就是大幅加仓了两只银行股，一只是、一只是平安银行，“无巧不成书”，张坤在一季度也大幅加仓两只银行股——、平安银行，平安银行直接“撞衫”，这是不是太巧合了呢？只能说英雄所见略同。

　　董承非依然坚守美年健康并且逆势加仓3104万股

　　1、董承非大幅加仓海康威视、 加仓幅度超过100%

　　董承非管理的兴全趋势混合基金在一季度大幅加仓海康威视和欧派家居，加仓幅度分别为161%、112%。

　　2、坚守美年健康 在下跌过程逆势加仓3104万股 市值3.92亿元（4月 21日收盘价12.64）

　　美年健康在一季度经过惨烈的下跌，2月份出现一次跌停，三月份出现一个跌停，2月23日至3月10日大跌25.77%，公司经营也出现一些波折，这对于基金经理是一个考验，在这种背景下敢于逆势加仓需要勇气。

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曲谱网_：尚德机构AB面：一路亏损 一路增长

　　：尚德机构AB面：一路亏损 一路增长

　　在线成人学历教育培训公司尚德机构（NYSE:STG）近日发布2020年财务报告。在净收入和学员人数双双增长的同时，亏损也同比增大至4.31亿元。

　　2014年全面转型为一家在线教育公司后，尚德机构已连续6年亏损，净亏损总额超过32亿元。

　　美东时间4月21日收盘后，尚德机构股价报收0.932美元，市值1.57亿美元。而2018年上市时，其融资额就达1.5亿美元。

　　尚德机构成立于2003年，在不长时间内就凭借聚焦战略和狼性竞争的打法，做到了高等教育自学考试培训行业的老大。然而，当自考红利消退之后，尚德机构仍未摆脱依靠营销做大规模的增长路径。2020年，尚德机构营销费用高达21.24亿元，占其现金收入的90.4%。

　　不过，2020年财报也释放了尚德机构业务转型的鲜明信号，自考业务的营收和学员人数占比均降至上市以来的最低，在职研究生培训等新业务增长迅速。

　　职业教育赛道正在经历一场产品迭代，正保远程教育、达内科技等老牌机构已宣布退市，、等新兴机构则受到资本市场青睐。尚德机构的转型，顺应了学历教育培训市场升级的需求，但能否摆脱路径依赖尚需观察。

　　自考市场兴衰

　　尚德机构成立的2003年，正是自考的黄金时代。

　　自考始自上世纪80年代，面向全体国民，不需要入学考试。考生在3年时间里，通过约24门科目的考试就可以先后获得专科和本科文凭。

　　“自考曾是我国规模最大、参加人数最多的考试，截至目前的报名人次已达全国人口的十分之一。”一所本科高校继续教育学院的工作人员说。

　　但自考是一个艰辛的过程，近20年来的平均通过率只有约6.8%。这就给社会机构进行辅导培训提供了空间。

　　根据《2003年全国教育事业发展统计公报》，2003年自考报考人次为1156.2万，获得证书人数为70.5万。

　　尚德机构很快做到了这个市场的第一。创始人欧蓬2017年曾介绍，精准打击对手的“报复实力”是尚德机构花了十几年时间构建起来的壁垒之一。

　　“尚德机构从成立之初就一直沉迷于报复实力的修炼。我们经常根据不同班型做不同补贴，然后精准地打击对手。比如说我在北京挣钱，在上海不挣钱。”他说。

　　一个例子是，尚德机构曾推出一项“天使计划”，任何被其他自考培训机构以假学历证书骗过的学员，都可以免费到尚德机构学习，这被称为“通过市场化的方法让这些机构死掉”。

　　到2014年，尚德机构的年收入已是同赛道2-10名平均收入的10倍，这个差距随后几年被拉大到20倍。

　　不过，自考的使命正在走向终结。2003年后，全国教育事业发展统计公报直到2007年才再次公布了自考人数，此时报考人次已跌破1000万，此后10年，这个数字一路下滑，到2018年只剩下544.69万人次。“随着高校扩招，我国全日制高等教育供给能力大幅提升，如今每年高考录取人数已突破700万，自考的目标人群势必在减少。”上述高校继续教育学院工作人员说。

　　在这个过程中，尚德机构2014年6月作出全面转型在线教育的决定。线下机构时代，尚德机构只能覆盖一二线城市的用户，转型线上后，意味着尚德机构可以覆盖到全部用户群体。这对于用户群体呈萎缩态势的市场是有利的。

　　“自考目标人群是年龄介于18-40岁的城市用户，这类用户在中国一共有2亿左右，但是这么大的用户群却没有任何的聚集。”欧蓬在2017年时说。

　　在线模式则带来了聚集效应。2018年，全国自考报考人次544.69万，尚德机构的新生人数达42.12万，占当年报考人次的7.7%。

　　事实证明，成为在线教育公司后，尚德机构的营收迅速变大。2015年的净收入为1.59亿元，此后几年分别保持163.5%、131.5%、103.5%的增速，并在2019年突破20亿元。

　　但在2020年，尚德机构的净收入同比仅增长1000万元。

　　这是否意味着成人学历教育培训市场的衰落？尚德机构4月21日回复21世纪经济报道时仍表示，在线成人学历教育市场需求旺盛。但其同时介绍，“为了满足学员提升本科学历的多样化需求，除自考之外，尚德机构还提供了成考、国家开放大学等多元化课程。‘大本科’产品序列依然是我们未来发展的业务重心。”

　　高额营销利弊

　　全面转型在线教育，让尚德机构营收迅猛增长的同时，亏损也长期挥之不去。

　　财报显示，尚德机构2020年净亏损4.31亿元，2015年以来的净亏损已超过32亿元。值得注意的是，尚德机构的净亏损波动与营销投入一致，且营销投入一直居高不下。

　　“转型初期，尚德机构主要投放渠道是搜索引擎。为了争取到好的资源，内部竞争非常激烈，虽然投放力度很大，但关键词冗余，成本很高，而且造成了一定的浪费。”尚德机构前员工薛政（化名）说。

　　财报显示，2020年尚德机构的销售人员超过5700人，占全部员工的77.8%。相比之下，教学人员只有1068人。

　　此后，尚德机构的投放渠道转向字节系和腾讯系，却在2019年和2020年遭遇了K12在线教育公司的竞争。这些手握巨额融资的K12公司展开营销大战，极大抬高了字节系和腾讯系的渠道价格。

　　这一定程度上拖累了尚德机构的投放效率。财报显示，2020年的营销费用同比增加3.32亿元，但净收入只增加1000万元，现金收入反而减少900万元。

　　“在线教育流量成本高是行业共性现象。”尚德机构回复21世纪经济报道称。尚德机构也在采取措施降低成本：一是不断开发新的课程项目，满足学员多元化需求，扩大学员基础；二是在不同课程项目之间进行导流推荐，发掘学员新的课程需求；三是优化既有课程项目质量和服务水平，学员在享受到优质课程服务后，会通过口碑传播转介绍给其他潜在学员。

　　多名学员也告诉记者，他们是在交费以后才从销售顾问那里拿到了电子合同。

　　“一些销售人员会违规承诺考试‘保过’，不过退费等，这在2018年时给公司带来了品牌危机。”薛政说。尚德机构因虚假宣传被罚款90万元。启信宝信息显示，尚德机构2020年11月还因违反《广告法》被罚款81万元。

　　财报显示，尚德机构2020年学费退款高达3.355亿元，占同年净收入的15.2%，占同年营销费用的15.8%。由此带来的直接损失可见一斑。

　　产品转型升级

　　2020年财报发布后，尚德机构的股价已跌破1美元。对此，尚德机构向21世纪经济报道回应称，股价波动受很多因素影响，包括世界政治、经济宏观环境的变化等，其中许多因素都不受公司的控制。

　　但在自身经营方面，2020年财报释放了尚德机构业务转型的迹象。自考培训业务在净收入中的占比降至66.8%，在新生人数中的占比降至46.2%，均为上市以来最低。

　　此外，研究生考试培训和职业资格培训成为新的增长点。硕士研究生项目现金收入达到6.33亿元，比2019年增长49.5%。职业资格培训现金收入则为4.68亿元，同比增长187.1%。

　　与一般考研培训机构不同，尚德机构的研究生项目主要以在职硕士为主，侧重于为在职人士服务。这个赛道中，在职MBA是最大的品类，尚德机构已位居行业前列。

　　近年来，研究生扩招明显，2021年报考人数近380万人，比5年前已翻了一番。研究生项目的收费也高于自考，自考本科的收费一般在8000元左右，在职MBA的收费则接近2万元。

　　海外MBA是尚德机构正在发力的一个分支业务。这类学位没有入学门槛，如果不需要对文凭进行认证，学生可以在国内完成学业。一般情况下，只需要在线上课，并按照标准完成作业，就可以在一年半至两年拿到学位证。

　　尚德机构与一些大学达成了战略合作甚至是独家合作，为学生提供课程和作业辅导，甚至为学员提供中文课程。这类课程的学费更高，在10万元左右。

　　“尚德机构2018年推出海外MBA项目，一个月就实现了1000万元的收入。”薛政说。

　　可以发现，尚德机构的研究生项目顺应了在职人士学历提升需求的升级换代，尚德机构在此赛道中也积累了一定的先发优势。

　　但对于尚德机构来说，需要警惕的是形成路径依赖。在网站上，已出现了为数不少的研究生项目学员投诉，投诉内容与此前的自考项目如出一辙，称遭遇了虚假宣传、退费难等问题。

　　尚德机构另一个业务增长点是以教师资格证、会计资格证等为主的职业资格证和技能培训。财报显示，2020年净收入2.68亿元，占全部净收入的12.2%。

　　但职业教育赛道已成红海，且出现了中公教育等行业巨头，要想在赛道中脱颖而出，需要创新的产品和模式。

　　“尚德机构为学员提供差异化的产品和服务。例如，和许多机构采用线下授课方式不同，尚德机构主打线上直播+录播授课模式，从而有利于在职人士利用碎片化的时间随时随地进行学习，实现学习、工作两不误。”尚德机构回复称。

　　职业教育行业正在经历迭代。在美股市场，老牌职业教育机构正保远程教育、达内科技已宣布或完成退市。正保远程教育停止交易时的股价为9.73美元，市值3.33亿美元。

　　而在国内，IT职业培训机构传智教育今年1月上市，这也是国内首家IPO的教育公司，目前市值已突破90亿元。4月21日，企业管理培训平台在上交所上市。

　　以往，尚德机构凭借精准竞争策略，在传统赛道甩开了对手，却没能在增长和盈利之中达成平衡。如今，在转型中遭遇新的对手，尚德机构又能交出怎样的答卷？

　　（作者：王峰）

曲谱网_：美元日元下滑给华尔街空头些许安慰 摩根大通预计日元有望升至104

　　今年年初，华尔街颇具人气的一项预测是美元/日元将会贬值，如今这一预测或许终于成真了，但是起点也高得多。

　　第一季度美元/日元飙升7%，而美国国债收益率是重要的驱动因素，但现在收益率可能已经触顶。随着传统的经济基本面利好日元，美国总统乔·拜登庞大的财政开支计划亦是如此，对于美元来说，可能面临双输的局面。

　　“目前日元升值的风险加剧，”日本市场研究主管Tohru Sasaki表示，他预计日元兑美元可能升值近4%，至104。“美元的升值受到了投机性日元空仓增加的驱动，而在某个时点将会逐步平仓。”

　　杠杆资金开始大幅削减日元空仓，3月底触及逾两年高点以后，已经削减了超过25%。受此提振，日元本月反弹了超过2%，但仍旧是今年以来表现最差的十国集团（G-10）货币。伦敦时间周四8：00，美元/日元下跌0.2%，报107.86。

　　2021年初，颇受欢迎的预期是日元兑美元料将升至100的水平，但随着美国与日本之间收益率差的扩大，最终反而跌至了111。收益率差掩盖了传统的经常项目因素的影响，而美国的经常账逆差膨胀至金融危机以来的最高水平。

　　眼下看来，日元的跌势过度了。2019年，曾有数月收益率差比3月份更大，当时美元/日元则在105-108的区间交投。

　　“预测美国10年期收益率等同于预测美元/日元，”瑞穗银行首席市场经济学家Daisuke Karakama表示。美债收益率“不会显著升破2%，这超过了美国的潜在增长率”，他预计今年美元/日元的底部在106。

　　接受调查的经济学家对今年剩余时间美元/日元的预期中值为108，与目前水平相当。如果将摩根大通的Sasaki所预测的104与接受调查的经济学家的预测相比，看涨程度将位列第二，与近期集团的12个月预测103基本相符。

　　如果全球经济复苏如预期积聚势头，推升日本的进口和投资外流，那么日元的确面临长期阻力，将会限制涨幅。

　　外汇策略主管Yujiro Goto表示，“这样的情况可能妨碍日元兑美元升值，与去年年末的情况类似”，当时逼近了102。“海外直接投资的反弹将抵消经常账的失衡。”